同庆楼（605108）总结
核心内容
同庆楼在2022年上半年业绩受到疫情冲击，但整体表现仍符合预期，且在富茂酒店及食品业务方面表现突出。公司具备较强的经营韧性，预计在下半年疫情缓解后有望实现业绩复苏，并在第四季度迎来传统旺季。
主要观点
- 业绩表现：2022H1实现营收7.45亿元，同比减少5.9%；归母净利0.21亿元，同比减少70.3%；扣非净利0.12亿元，同比减少79.8%。尽管业绩承压，但经营性现金流净额同比增长17%，显示公司现金流状况良好。
- 季度表现：2022Q2营收同比下降17.3%，归母净利为-0.02亿元，去年同期盈利0.40亿元；扣非净利为-0.06亿元，去年同期盈利0.35亿元。Q2亏损符合市场预期。
- 业务复苏预期：公司预计7-8月疫情平稳后业绩将恢复，9月往后进入传统旺季，若疫情不反复，业绩有望良好兑现。
- 富茂酒店表现：安徽富茂酒店2022H1净利润636万元，同比增长14%，其餐饮婚庆收入占比达70%以上，远高于行业平均水平，预计未来业绩进一步释放。
- 食品业务增长：食品业务2022H1销售收入0.38亿元，同比增长500.4%。公司通过拓展全国性经销商和商超渠道，以及丰富产品线，推动食品业务快速增长。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
1,295.92 |
1,608.37 |
1,440.50 |
2,194.56 |
2,659.15 |
| 增长率（%） |
-11.41 |
24.11 |
-10.44 |
52.35 |
21.17 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
185.11 |
144.06 |
142.73 |
257.62 |
337.60 |
| 增长率（%） |
-6.32 |
-22.17 |
-0.93 |
80.49 |
31.05 |
| EPS（元/股） |
0.71 |
0.55 |
0.55 |
0.99 |
1.30 |
| 市盈率（P/E） |
32.38 |
41.60 |
41.99 |
23.26 |
17.75 |
盈利预测与投资建议
- 公司预计2022/2023/2024年归母净利润分别为1.4亿、2.6亿、3.4亿，较之前预测有所上调。
- 对应PE分别为42X、23X、18X，维持“买入”评级。
- 业绩复苏预期强烈，尤其在Q3和Q4。
门店表现
- 2022H1收入预算完成度为78.3%，其中6月超额完成当月预算，显现宴会餐饮的刚需特征。
- 可比店收入同比下降13.8%，新店贡献收入0.5亿元，但部分门店因政府拆迁或闭店导致收入减少。
- 截至2022H1，公司拥有直营门店62家，其中同庆楼酒楼40家、婚礼会馆7家、富茂酒店2家、新品牌门店13家。
业务结构
- 同庆楼：大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系，具备一定的连锁扩张力。
- 富茂酒店：以餐饮为核心，婚庆收入占比高，预计未来业绩进一步释放。
- 食品业务：通过拓展商超渠道和丰富产品线，实现快速增长。
风险提示
投资评级
- 行业：社会服务/酒店餐饮
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：23.05元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
260.00 |
| 流通A股股本（百万股） |
81.65 |
| A股总市值（百万元） |
5,993.00 |
| 流通A股市值（百万元） |
1,882.14 |
| 每股净资产（元） |
7.36 |
| 资产负债率（%） |
32.10 |
| 一年内最高/最低（元） |
27.02/15.01 |
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
1,295.92 |
1,608.37 |
1,440.50 |
2,194.56 |
2,659.15 |
| 营业成本（百万元） |
586.14 |
1,269.13 |
1,123.59 |
1,669.87 |
1,995.39 |
| 毛利率（%） |
54.77% |
21.09% |
22.00% |
23.91% |
24.96% |
| 净利率（%） |
14.28% |
8.96% |
9.91% |
11.74% |
12.70% |
| ROE（%） |
9.71% |
7.33% |
6.84% |
11.23% |
13.23% |
| 资产负债率（%） |
15.32% |
30.75% |
22.73% |
28.77% |
25.03% |
| EV/EBITDA |
13.19 |
10.41 |
14.47 |
9.03 |
6.74 |
主要财务比率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
-11.41 |
24.11 |
-10.44 |
52.35 |
21.17 |
| 营业利润增长率（%） |
17.58% |
-36.72% |
-1.00% |
79.00% |
29.49% |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
-6.32% |
-22.17% |
-0.93% |
80.49% |
31.05% |
| 毛利率（%） |
54.77% |
21.09% |
22.00% |
23.91% |
24.96% |
| 净利率（%） |
14.28% |
8.96% |
9.91% |
11.74% |
12.70% |
| ROE（%） |
9.71% |
7.33% |
6.84% |
11.23% |
13.23% |
| ROIC（%） |
44.93% |
24.05% |
29.85% |
23.66% |
40.93% |
| 流动比率 |
3.63 |
2.44 |
1.91 |
2.10 |
2.96 |
| 速动比率 |
3.34 |
2.20 |
1.64 |
1.77 |
2.66 |
| 市盈率（P/E） |
32.38 |
41.60 |
41.99 |
23.26 |
17.75 |
| 市净率（P/B） |
3.14 |
3.05 |
2.87 |
2.61 |
2.35 |
| EV/EBITDA |
13.19 |
10.41 |
14.47 |
9.03 |
6.74 |
作者信息
- 刘章明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
- 何富丽，分析师，SAC执业证书编号：S1110521120003，邮箱：hefuli@tfzq.com
