20220327-德邦证券-珀莱雅-603605.SH-22Q1预告超预期_看好大单品兑现_3页_313kb

报告摘要

珀莱雅（603605.SH）作为中国化妆品行业的代表企业之一，近期发布2022年第一季度业绩预告，显示其收入和归母净利润均实现超预期增长。公司维持“买入”评级，主要基于其在产品端、渠道端及品牌端的多重战略升级，以及在行业景气度和市场机会下的良好表现。

业绩表现超预期：2022年Q1预计收入同比增长30%-40%，归母净利润同比增长35%-45%。1-2月营业收入同比增长30%，归母净利润同比增长35%，均超出市场预期。
产品战略持续推进：公司坚守“大单品”战略，同时拓宽产品矩阵。例如，“早C晚A”系列在天猫旗舰店销售表现强劲，1-2月销售额占比超过60%。此外，蓝瓶、橘瓶等新品的推出为“超级大单品”打造奠定基础。
渠道表现亮眼：线上渠道增长显著，尤其是天猫和抖音。在消费淡季背景下，天猫渠道表现远超行业平均水平，三八节期间GMV同比增长超200%。抖音渠道因流量红利和品牌先发优势，预计持续高增。
品牌多元化发展：彩棠品牌在底妆领域表现突出，三八节期间GMV同比增长超400%，成为公司第二增长曲线的重要支撑。OR和科瑞肤等子品牌亦在逐步拓展市场。
财务稳健增长：公司营业收入和净利润持续增长，毛利率保持稳定在64%以上，净利润率稳步提升，净资产收益率（ROE）从2019年的19.3%增长至2023年的23.3%。
估值合理：公司PE（市盈率）逐年下降，从2021年的60.6X降至2023年的39.1X，显示估值逐步合理化，未来增长空间较大。

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4,669	5,789	7,051
净利润（百万元）	599	747	927
每股收益（元）	2.98	3.71	4.61
毛利率（%）	64.7%	64.8%	65.0%
净利润率（%）	12.8%	12.9%	13.2%
净资产收益率（%）	21.3%	22.4%	23.3%
P/E（市盈率）	60.6X	48.6X	39.1X

评级：买入
理由：公司通过产品矩阵优化、渠道拓展和品牌战略升级，实现高质量增长。管理效率提升、研发投入加大、盈利增长稳健，支撑公司长期价值。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为5.99亿、7.47亿、9.27亿，对应PE分别为60.6X、48.6X、39.1X，估值逐步下降，成长性凸显。