20180912-天风证券-珀莱雅-603605.SH-合资设立投资基金_完善化妆品资本市场布局_4页_405kb

珀莱雅（603605）总结

核心内容

珀莱雅是一家国内大众美妆领域的龙头企业，公司采取“品牌+渠道”双轮驱动模式，通过品牌年轻化战略和渠道建设加速成长。公司近期拟与杭州磐缔和上海磐缔合作设立湖州磐瑞实业投资合伙企业，总投资6000万元人民币，珀莱雅作为有限合伙人出资4470万元，占比74.5%。此举旨在借助磐缔的专业投资经验，拓展并购整合渠道，推进多品牌战略，并探索行业及新营销生态的发展机会。

主要观点

1. 投资基金设立与战略意义

• 投资基金设立：公司与杭州磐缔、上海磐缔共同设立湖州磐瑞实业投资合伙企业，总投资6000万元，珀莱雅出资4470万元，占比74.5%。
• 战略协同：磐缔资本专注于化妆品行业投资，曾与复星、植物医生等企业开展战略合作，创始合伙人王茁已进入植物医生董事会。此次合作将有助于珀莱雅寻找优质标的进行并购整合，推动品牌战略和市场布局。

2. 渠道建设与运营

• 线上渠道：电商渠道是公司重点发展领域，营销投入增长显著，销售占比提升至39.59%，未来有望借助平台电商和社交电商的流量优势，实现持续增长。
• 线下渠道：公司正从传统的经销商模式向2B授权开店、2C单品牌店转型，以提升收入和盈利能力。截至2018年中报，线下经销商数量达120余家，CS渠道终端网点超1.3万家。
• 多品牌战略：公司推出“健与美的智慧门店”等菜单品牌店，涵盖护肤、彩妆等11大品类、400+SKU，单品牌店数量迅速增长，至2018年6月18日达396家。

3. 品牌营销策略

• 品牌年轻化战略：公司持续深化“海洋护肤”品牌文化，推出三大新品系列，覆盖护肤、彩妆、面膜等品类。
• 明星代言与IP营销：新签代言人李易峰，借势明星流量提升品牌影响力，同时通过影视植入与粉丝互动进行IP捆绑营销。
• 多品牌联动：其他品牌也结合自身定位推出新品，并开展不同形式的宣传活动，增强市场竞争力。

4. 股权激励计划

• 激励对象：公司为包括董秘、副总、中层管理及核心骨干在内的32名人员提供146.72万股限制性股票，约占总股本的0.73%。
• 激励重点：以中层管理和核心骨干为重心，占激励总数的71.85%，旨在绑定“股东+公司+核心团队个人”利益，激励管理层积极进取。
• 行权条件：公司设定2018-2020年营收与净利增长目标，分别为不低于30.8%/74.24%/132.61%和30.1%/71.21%/131.99%，体现公司对长期发展的信心。

关键信息

财务预测与估值

• 净利润预测：2018-2020年净利润分别为2.69/3.61/4.77亿元，EPS分别为1.34/1.80/2.37元/股。
• 市盈率（PE）：当前股价对应PE分别为30X/22X/17X，显示估值逐步下降。
• 市销率（P/S）：从2016年的4.96下降至2020年的2.00，反映公司市场价值逐步提升。
• 市净率（P/B）：从2016年的14.35下降至2020年的3.35，显示资产价值增长。

财务比率分析

• 毛利率：持续稳定在61.96%至63.64%之间，显示公司产品盈利能力良好。
• 净利率：从2016年的9.46%提升至2020年的11.86%，显示成本控制能力增强。
• ROE：从2016年的27.40%增长至2020年的19.85%，反映公司资本回报率逐步提高。
• ROIC：从2016年的33.18%显著增长至2020年的80.82%，显示资本使用效率提升。
• 资产负债率：从2016年的62.68%下降至2020年的33.31%，显示公司财务结构逐步优化。

风险提示

• 投资不确定性：合伙企业尚未完成工商登记，后续募集计划存在不确定性。
• 投资周期长：合伙企业主要进行股权投资，投资回收期较长，流动性较低。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：40.00元
• 目标价格：未明确

总结

珀莱雅通过设立投资基金、强化渠道建设、深化品牌营销及实施股权激励计划，全面推动公司成长与战略布局。公司财务表现稳健，盈利能力和资本回报率持续提升，估值逐步下降，显示出市场对其未来增长的信心。尽管存在一定的投资风险，但其在化妆品行业的领先地位和战略执行力使其成为值得长期关注的投资标的。