2017-2017下半年基础化工行业：价值、周期、成长，三维度追寻化工行业确定性_70页-4mb

基础化工行业2017年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年基础化工行业表现，并展望了下半年行业发展趋势，提出了从价值、周期、成长三个维度寻找确定性投资机会的策略。

上半年行业回顾

行业整体表现

• 2017年1月至6月，化工指数跑输沪深300指数17.1个百分点，跑输中小板指14.1个百分点。
• 化工行业整体表现分化明显，部分白马股因产品价格上涨和供需结构改善而表现优异，而部分成长股因估值较高表现欠佳。

表现较好的子行业

• 聚氨酯：15.9%
• 其他塑料制品：0.4%
• 氨纶：0.4%
• 纯碱：-0.4%
• 玻纤：-3.8%

表现较差的子行业

• 钾肥：-46.7%
• 无机盐：-27.6%
• 磷化工及磷酸盐：-26.6%
• 粘胶：-24.1%
• 轮胎：-22.1%

产品价格上涨

• MDI、TDI、安赛蜜、橡胶助剂、钛白粉、维生素、制冷剂等产品价格上涨。

供需结构改善

• MDI、TDI、麦草畏、玻纤、粘胶等产品供需结构改善。

主题投资

• 一带一路、雄安新区、资产重组、锂电材料等主题受到市场关注。

新股表现

• 化工行业2016年6月1日-2017年6月30日，新股累计收益明显，但整体涨幅较前期有所下降，炒新热情有所减退。

下半年行业展望

需求弱弹性

• 衣、食、住、行各领域需求增长有限，如PTA、涤纶、粘胶、农药等产品需求增长缓慢。

供给慢收缩

• 一铵、钾肥、TDI、农药等产品基本无新增产能，供给端收缩缓慢。

主要产品产能变化

• 尿素、DAP、钾肥、MDI、TDI、环氧丙烷、PVC等产品产能数据及增长情况。

价值、周期、成长三维度投资策略

价值标的

• 万华化学：受益MDI价格上涨及石化项目和新业务高速增长，预计2017-2019年EPS分别为2.74、2.92、3.18元，维持“增持”评级。
• 华鲁恒升：依托煤气化平台成本优势，乙二醇等项目有望打开成长空间，预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.82、1.24元。
• 扬农化工：菊酯、麦草畏龙头，如东二期、三期支撑3-5年成长，预计2017-2019年EPS分别为1.96、2.51、2.90元。

周期行业

• 农药：供给端驱动，环保整治及扩张限制推动行业集中度提升，估值底部布局，静待行业复苏。
• 推荐标的：扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技、新安股份、辉丰股份、中旗股份。
• 重点推荐逻辑：
  1. 扬农化工：菊酯、麦草畏龙头，拥有专利产品市场，如东项目支撑业绩稳定增长。
  2. 联化科技：农药业务有望放量，医药业务突破中，PB底部。
  3. 长青股份：二苯醚除草剂龙头，吡虫啉景气，引进大规模处置能力进口焚烧炉。
  4. 海利尔：吡虫啉龙头，扩产水性化制剂受益不合格产能出清。
  5. 广信股份：多菌灵龙头，行业集中度提升，东至项目打开成长空间。
  6. 新安股份：PB底，草甘膦和有机硅产能居第一梯队，股权激励提升公司动力。
  7. 辉丰股份：菊酯一体化优势，推广草铵膦受益国内百草枯退出及海外转基因推广。
  8. 中旗股份：小而美的类CMO龙头，品种市占率高，受巨头青睐的海外加工厂。

成长标的

• 成长明确增长边界，选好“赛道”很重要。

重点分析

PPI与PMI

• 自2016年11月起，PPI同比转正，接近历史高位。
• 春节后各子行业PPI自高点回落明显，六月开始企稳。
• PMI维持在50的荣枯线以上，六月出现小幅回升。

财务状况

• 17Q1资产负债率同比下降3.3个百分点，连续四个季度下降。
• 存货同比环比均有所上涨，周转率下降。

现金流状况

• 经营性现金流净流出19亿元，环比转负。
• 投资性现金流净流出259亿元，同比环比均下降。
• 筹资性现金流净流入349亿元，净现金流为71亿元。

行业趋势

全球化工行业趋势

• 全球化工创新进入停滞期，整合并购是行业大趋势。
• BASF案例：内生增长与外延扩张并重，布局北美、新材料等市场。
• Du Pont案例：大规模资产重组和业务剥离，行业集中度提升。

未来展望

• MDI：全球需求年增长约7%，供给端新增产能有限，有望持续高盈利。
• 乙二醇：公司5万吨/年煤制乙二醇项目稳定生产，预计2018年产能提升至55万吨/年。
• 麦草畏：预计未来需求可达16万吨/年，市场或超过200亿元人民币。
• 草甘膦：受益环保整治有望提价，行业集中度提升。

结论

• 2017年下半年基础化工行业面临需求弱弹性和供给慢收缩的环境。
• 价值标的如万华化学、华鲁恒升和扬农化工表现突出，具有较高的盈利预期和成长空间。
• 周期行业如农药行业因供给端调整和环保整治，估值处于底部，具备复苏潜力。
• 成长标的需关注“赛道”选择和市场变化，以实现长期增长。

关键信息

• MDI：全球需求年增长约7%，供给端新增产能有限，有望持续高盈利。
• 乙二醇：公司5万吨/年煤制乙二醇项目稳定生产，预计2018年产能提升至55万吨/年。
• 麦草畏：预计未来需求可达16万吨/年，市场或超过200亿元人民币。
• 草甘膦：受益环保整治有望提价，行业集中度提升。
• PPI与PMI：PPI自2016年11月起转正，六月企稳；PMI维持在荣枯线以上，六月小幅回升。
• 资产负债率：17Q1同比下降3.3个百分点，连续四个季度下降。
• 现金流：经营性现金流净流出19亿元，投资性现金流净流出259亿元，筹资性现金流净流入349亿元，净现金流为71亿元。