20170711-申万宏源-2017下半年基础化工行业投资策略：价值、周期、成长，三维度追寻化工行业确定性_70页_3mb

基础化工行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

2017年下半年基础化工行业投资策略聚焦于价值、周期、成长三个维度，以寻求行业确定性。行业整体表现分化明显，部分白马股因产品价格上涨、供需结构优化和环保因素而表现优异，而成长股因估值偏高而表现不佳。行业在上半年经历了业绩大幅增长，但部分企业面临经营性现金流净流出和投资热情减退的问题。行业整体负债率下降，但存货周转率下降，反映出行业增长动力的不确定性。

上半年行业回顾

化工指数表现

• 2017年1月-6月，化工指数跑输沪深300指数17.1个百分点，跑输中小板指数14.1个百分点。
• 表现较好的子行业包括：聚氨酯（15.9%）、其他塑料制品（0.4%）、氨纶（0.4%）。
• 表现较差的子行业包括：钾肥（-46.7%）、无机盐（-27.6%）、磷化工及磷酸盐（-26.6%）、粘胶（-24.1%）、轮胎（-22.1%）。

产品价格与供需结构

• 产品价格持续上涨，MDI、TDI、安赛蜜、橡胶助剂、钛白粉、维生素、制冷剂等产品受益明显。
• 供需结构优化，MDI、TDI、麦草畏、玻纤、粘胶等产品表现良好。
• 主题投资如一带一路、雄安、资产重组、锂电材料推动了部分个股的上涨。

新股表现

• 2016年6月-2017年6月，化工行业新股累计收益明显，但整体涨幅较前期有所下降，炒新热情有所减退。

下半年展望

需求弱弹性

• 需求端增长缓慢，主要行业如衣、食、住、行的需求基本保持稳定或略有下滑。
• PTA、涤纶、粘胶、农药等产品需求增长预期有限。

供给端慢收缩

• 一铵、钾肥、TDI、农药等产品无新增产能，供给端收紧，有助于维持价格高位。
• 纯碱、有机硅、制冷剂等产品也无新增产能，行业供给端趋于稳定。

产能统计

• 尿素、DAP、钾肥、MDI、TDI等产品产能变化较小，部分产品如乙二醇、PVC等有新增产能计划。

价值、周期、成长三维度分析

价值标的

• 万华化学：受益于MDI价格上涨及石化项目和新业务高速增长，预计2017-2019年EPS为2.74、2.92、3.18元，维持“增持”评级。
• 华鲁恒升：依托煤气化平台成本优势明显，乙二醇等项目有望打开成长空间，预计16-18年EPS为0.71、0.82、1.24元。
• 扬农化工：菊酯、麦草畏龙头，如东二期、三期投资40亿元，预计17-19年EPS分别为1.96、2.51、2.90元。

周期行业

• 农药行业供给端驱动，行业集中度提升，吡虫啉、代森锰锌、草铵膦、百草枯、多菌灵、草甘膦等产品受益于环保整治和产能退出。
• 推荐标的包括扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技等，建议关注新安股份、辉丰股份、中旗股份。

成长标的

• 成长股需明确增长边界，选择好“赛道”是关键。
• 重点推荐万华化学，其在MDI+石化+新材料领域持续布局，未来成长空间巨大。

投资策略

1. 关注价值标的：选择被验证过的周期和成长标的，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等，这些公司具备稳定的盈利能力和良好的成长前景。
2. 布局周期行业：在农药行业供给端驱动下，关注估值底部的标的，如扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技等，这些公司受益于行业集中度提升和环保整治。
3. 把握成长机会：关注MDI+石化+新材料等高增长领域，选择具备技术优势和市场拓展能力的公司。

关键信息

• MDI：全球需求年增长约7%，供给端新增产能有限，预计2017年仍保持高盈利。
• 华鲁恒升：依托煤气化平台成本优势明显，乙二醇项目进展顺利，预计2018年业绩爆发。
• 扬农化工：菊酯、麦草畏龙头，如东项目支撑业绩稳定增长，预计2017-2019年EPS分别为1.96、2.51、2.90元。
• 农药行业：行业集中度提升，推荐关注扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技等公司。
• 估值底部布局：行业估值已探底，关注扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技等公司。

总结

2017年下半年，基础化工行业投资策略应注重价值、周期、成长三维度的平衡。在需求弱弹性背景下，供给端的慢收缩和环保整治将推动部分行业如农药的景气周期。万华化学、华鲁恒升、扬农化工等公司具备良好的盈利能力和成长潜力，值得关注。同时，行业整体负债率下降，但经营性现金流净流出，需关注企业的资金链状况和投资回报率。