专题报告：内忧外患共振施压，关注中央政治局会议定调-20220426-华泰期货-15页_917kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2022年一季度国内权益市场表现偏差，指出国内主要股指均录得下跌，同时指出市场面临内忧外患的双重压力，导致投资者情绪谨慎，市场风险偏好下降。报告重点探讨了疫情、中美货币政策差异、美联储加息预期、人民币贬值压力以及美国国债收益率曲线倒挂等多重因素对国内市场的影响，并强调稳增长政策的重要性。

主要观点与关键信息

1. 国内股市表现

• 主要股指下跌：年初至今，国内主要股指均出现下跌，其中上证50指数跌幅最少为18.05%；深证成指、创业板指数、科创50指数跌幅均超过30%。
• 行业表现分化：31个申万一级行业中，仅煤炭板块录得正涨幅，其余30个行业均下跌，跌幅超过30%的行业包括电子、电力设备、国防军工、传媒、计算机、机械设备和汽车行业。
• 基金发行低迷：2022年一季度基金发行数量为2656亿份，为2017年以来第二低水平；偏股型基金发行量为1698亿份，较2021年同期减少超过7800亿份。

2. 内忧：疫情对经济的拖累

• 疫情反复：上海作为疫情重灾区，新增阳性感染者基数大且处于高位波动，北京、浙江、江苏等经济发达地区也出现新增病例，拖累经济复苏。
• 经济数据疲软：3月份制造业PMI跌破荣枯线，非制造业PMI也处于低位。彭博下调了对中国经济增长的预测，2022年全年GDP增速目标从5.1%下调至5.0%。

3. 外惠：中美货币政策差异

• 货币政策劈叉：美国处于加息周期，中国处于降息周期，中美利差收窄，人民币贬值压力增大。
• 历史对比：在2014年底-2015年底及2018年二季度-2018年底，中美货币政策周期相似，但国内股指走势差异显著，前者上涨，后者下跌。
• 美联储加息预期：预计2022年底前美联储将加息近10次，其中5、6、7月会议均可能加息50BP，对全球权益资产形成估值端压力。
• 美联储资产负债表：与美股正相关性高达0.9，与美债利率负相关性达-0.849，与沪深300正相关性达0.68。

4. 外惠：人民币贬值压力

• 人民币贬值与股指相关：自2015年811汇改后，人民币贬值与国内股指走势相关性增强。2015年至今人民币经历3段持续贬值区间，A股表现均较差。
• 出口指标下滑：出口先行指标预示未来出口增速可能回落，进一步加剧人民币贬值压力。

5. 外惠：美国国债收益率曲线倒挂

• 经济衰退预警：美国国债收益率曲线倒挂与经济衰退高度相关，2001年至今三次倒挂后均出现经济衰退。
• 美股表现：在衰退期间，道琼斯和标普500指数下跌概率为100%，纳斯达克指数下跌概率为66.67%。

6. 稳增长政策贯穿全年

• 政策基调：政府工作报告强调“稳字当头、稳中求进”，稳增长是今年经济工作的主线。
• 历史回测：过去五轮稳增长周期均在经济下行压力下启动，政策落地后国内股指表现逐步增强。
• 政策效果待观察：短期内市场仍以避险为主，稳增长政策是否见效将决定中长期股指走势。

7. 市场不确定性与投资策略

• 市场情绪偏差：当前市场不确定性较大，疫情控制与稳增长政策效果尚未明确，投资者情绪谨慎。
• 投资方向：短期投资以低估值板块为主，公募基金加仓主要集中在大金融、顺周期行业，如银行、非银金融、有色金属、化工、建筑装饰、房地产等。
• 风险偏好下降：电子、汽车行业被大幅减持，显示市场对成长风格偏好减弱。

结论

国内股市受疫情反复与外部环境多重扰动，短期面临较大压力，市场情绪偏谨慎，投资需以避险为主，关注低估值板块。中长期来看，稳增长政策的效果将决定股指能否企稳，需持续关注政策落地及经济复苏情况。同时，人民币贬值压力与美联储加息预期对市场构成额外挑战，需警惕其对国内市场的影响。