20161116-东兴证券-津膜科技-300334.SZ-深度报告_膜王_即出_拐点将至_24页_2mb

津膜科技（300334）深度报告总结

核心内容

津膜科技（300334）通过两项并购——江苏凯米和金桥水科——在膜法水处理行业实现了“产品+工程”双轮驱动，确立了其在中国膜产业中的“膜王”地位。公司顺应行业两大发展趋势：膜元件生产高端化和向全产业链延伸，显著提升了其市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 并购江苏凯米：公司通过收购江苏凯米，增强了在膜材料和膜元件领域的研发实力和产品链宽度，为公司开拓高端膜市场和实现“国产替代”提供了坚实基础。江苏凯米拥有丰富的客户资源和多项专利，尤其在耐酸碱管式膜和陶瓷膜领域具有显著技术优势。

• 并购金桥水科：金桥水科的加入补齐了津膜科技在水处理工程方面的资质短板，使其能够承接大型工程项目，拓展工程业务，从而显著提升营收和利润规模，实现从膜产品到膜工程的全产业链布局。

• 国资背景助力PPP拿单：高新投资和河北建设水务的入股增强了公司在PPP项目领域的竞争力，提升了项目落地能力，预计未来在PPP项目中将占据更大市场份额。

• 研发实力和产品品质：津膜科技拥有40多年膜技术研发经验，拥有“国家级重点实验室”和“院士工作站”，产品在市场中享有较高声誉，尤其在膜法水处理领域具有较强的竞争力。

• 行业前景广阔：膜法水处理行业受益于环保政策趋严和PPP项目热潮，预计“十三五”末行业年产值将超过2000亿元，公司有望享受行业快速发展带来的红利。

关键信息

• 并购交易对价：津膜科技拟以10.07亿元收购江苏凯米，以4.20亿元收购金桥水科，合计14.27亿元。

• 股权结构变化：并购完成后，高新投资持股比例将提升至14.03%，接近第一大股东，公司治理结构更加多元。

• 业绩承诺：江苏凯米和金桥水科分别承诺2016-2018年净利润不低于6000万、7500万、9350万和2500万、3250万、4225万，为公司业绩增长提供保障。

• 财务预测：预计公司2016-2018年营收分别为7.31亿、14.02亿、17.31亿，归属净利润分别为0.70亿、2.04亿、2.79亿，对应EPS分别为0.25元、0.63元、0.85元。

• 估值分析：基于2017年45倍P/E，合理目标价为28.35元，公司具备小市值高弹性特点，值得关注。

• 在手订单：公司目前在手订单金额达8亿元，业绩加速兑现可期。

• 市场认可度：公司在多个膜产品满意度调查中位列第一，表明其产品品质和市场认可度较高。

财务指标预测

风险提示

• 并购未按期实施
• PPP项目推进不达预期
• 行业竞争加剧

总结

津膜科技通过两项并购，实现了从膜产品到膜工程的全产业链布局，增强了其在膜法水处理行业的竞争力。凭借强大的研发实力和国资背景，公司有望在PPP项目热潮中快速成长，享受膜行业快速发展的红利。当前股价距2015年定增价格仍有20%空间，安全边际充足，预计未来成长空间巨大，值得投资者关注。