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津膜科技（300334.SZ）深度分析总结

公司概览

津膜科技是一家专注于膜产品和膜工程的高科技企业，拥有从研发、生产、制造到工程设计、施工和运营服务的完整产业链。公司成立于1974年，2012年上市，膜工程为其主导业务。2009年至2016年，公司营业收入及净利润年均复合增速分别为36%和17%。

公司以天津市场为根基，业务范围逐步扩展至全国。2015年，膜工程业务占比达72%，膜产品销售占比为25%。公司主要产品包括连续膜过滤（CMF）、浸没式膜过滤（SMF）、膜生物反应器（MBR）等，具备多种处理技术，满足不同行业需求。

膜法水资源化市场前景

根据我国膜协会数据，2010年膜市场价值约320亿元，预计到2020年膜法水资源化市场将突破2900亿元，年均增长率在25%~30%之间。公司凭借四大优势在行业中占据领先地位：

1. 技术雄厚：拥有完整的膜技术体系，承担多项国家和省部级课题，研发投入占比逐年提升。
2. 产业链完备：覆盖膜产品研发、生产、设备制造、工程设计与施工、运营服务等。
3. 项目经验丰富：在市政污水、工业废水等领域积累了大量项目经验。
4. 品牌优势明显：膜组件性价比、售后服务排名国内第一，综合满意度与知名度排名第二。

PPP政策带来的发展机遇

财政部推动PPP模式发展，污水处理项目强制采用PPP模式。截至2016年9月末，财政部PPP项目库入库项目数达10471个，投资总额12.46万亿元，其中执行库项目占26%。公司自2015年起布局PPP项目，已签订多个PPP订单，总额达8亿元。

公司未来有望在PPP大潮中获得更多订单，尤其在水处理、固废处理等领域，订单金额显著增加。公司通过与政府背景的投资者合作，增强了融资和拿单能力。

外延并购，完善业务与资质

公司于2016年9月发布定增方案，拟收购江苏凯米100%股权和金桥水科100%股权，总对价约14.27亿元。同时募集配套资金3.78亿元，用于支付现金对价及相关费用。

• 江苏凯米：主营管式膜、陶瓷膜等膜组件，深耕渗滤液、工业废水等领域，产品应用广泛，涵盖多个行业。
• 金桥水科：西北地区大型水务集团，具备多项工程资质，补齐公司资质短板，有助于拓展膜工程业务。

并购后，公司将进一步优化膜技术，延伸产业链，提升整体竞争力。

小市值大弹性

津膜科技在A股同类型公司中市值最小，属于高弹性品种。外延并购和PPP订单的增加将推动公司业绩快速增长，预计2016-2018年EPS分别为0.23、0.57、0.88元，对应PE分别为78X、32X、20X。公司市值小，未来发展空间大，投资建议为“买入-A”，6个月目标价25元。

投资建议与风险提示

投资建议：公司是膜技术领域的领先者，通过并购进一步优化膜技术并补齐工程资质，未来PPP订单值得期待。预计公司未来三年业绩将显著增长，维持“买入-A”评级。

风险提示：包括收购风险、工程项目进度不及预期等。

财务预测与估值数据

总结

津膜科技作为膜技术行业龙头，具备技术领先、产业链完善、项目经验丰富和品牌优势四大核心竞争力。在PPP政策的推动下，公司迎来发展新机遇，未来订单有望显著增长。通过并购江苏凯米和金桥水科，公司进一步完善膜产品线，补齐工程资质短板，增强市场竞争力。公司市值较小，具备高弹性，未来增长潜力大。预计2016-2018年EPS持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。