20140909-申万宏源-津膜科技-300334.SZ-水处理行业系列报告之六_扬长不避短_工业废水治理最受益标的_21页_1mb

津膜科技（300334）调研报告总结

核心内容

津膜科技是一家以膜材料和膜过程研发、膜产品规模化生产、膜设备制造以及膜工程设计施工和运营服务为产业链的高科技企业。公司拥有37年膜技术研究历史，与中科院大连化物所、国家海洋局水处理中心并称中国三大膜产业化基地。公司专注于工业废水治理领域，其募投项目投产后，产能实现三倍增长，成为工业水处理市场爆发的最受益标的。

主要观点

• 募投项目投产：公司于2014年6月投产“复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化”和“海水淡化预处理膜及成套装备产业化”项目，分别增加年产135万平方米和180万平方米膜产品生产能力。这不仅解决了产能瓶颈，还提升了技术模块的完整性。
• 异地市场拓展：公司已建立北京、南京、广州、青岛、西安五个外地办事处，异地市场开拓初见成效，保持天津和华东市场平稳增长，同时实现西北地区的市场开拓。
• 技术领先：公司膜组件及膜装备产品满意度指数在行业中名列前茅，仅次于陶氏。其连续膜过滤系统（CMF）技术成熟，膜生物反应器（MBR）在产品销售中占比约40%，但工程收入中占比极低，未来有望进一步打开MBR市场。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.47元、0.68元和0.95元，复合增速近45%。当前股价对应的PE分别为50、35、25倍，维持“增持”评级。
• 政策利好：《水污染防治行动计划》（“水十条”）即将出台，预计总投资规模或达2万亿元，工业废水治理成为核心工程，未来5年工业水处理市场年均规模有望达1000亿元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23.53元
• 一年内最高/最低：39.6/18.36元
• 上证指数/深证成指：2327/8202
• 市净率：7.7
• 息率（分红/股价）：0.21
• 流通A股市值：2472百万元

基础数据

• 每股净资产：3.06元
• 资产负债率：23.86%
• 总股本/流通A股：261/105百万

投资要点

• 公司通过募投项目实现产能三倍增长，推动业绩提升。
• 异地布局成效显著，市场拓展能力增强。
• “水十条”将启动工业水处理投资盛宴，公司作为受益标的，未来成长空间巨大。
• 市场给予较高估值，但未来成长性良好，维持“增持”评级。

投资评级与估值

• 预计2014-2016年每股收益分别为0.47元、0.68元、0.95元。
• 当前股价对应PE分别为50、35、25倍，公司市值较小，但成长性良好。

关键假设点

• 未来2-3年行业保持高速成长。
• 公司产品销售价格趋于稳定，新增产能在2-3年内消化。
• 公司在工程订单上持续斩获，推动业绩增长。

有别于大众的认识

• 市场可能担心公司市场拓展能力较弱，但公司已积极调整战略，取得显著成效，具备良好的成长潜力。

股价表现的催化剂

• 水处理行业政策不断出台。
• 公司新签工程订单或投资。
• 外延式并购。

核心假设风险

• 经济持续低迷影响工业企业的环保投入。
• 公司订单结算进度不达预期。

盈利预测

行业背景

• “水十条”：预计于2014年9月正式出台，将启动工业水处理投资盛宴，总投资规模或达2万亿元。
• 工业废水治理：是“水十条”的核心工程，预计未来5年年均市场规模达千亿。
• 工业水处理现状：工业废水排放量大，处理不达标，很多行业未有效处理就直接排放，严重威胁生态环境。
• 行业标准提升：环保部连续出台多项行业新标，排放标准和监控要求从严。
• 工业水重复利用率：2012年仅25%，远低于发达国家平均水平，提升将有效减轻排放压力，节约水资源。

产业链延伸

• 公司通过设立子公司和拓展下游行业，如印染、石化等，延伸产业链，增加盈利点。
• 尝试BOO、BOT及托管运营业务，提升公司盈利能力。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 原因：公司成长性良好，未来政策利好明显，市场给予较高估值，具备较大的发展空间。

风险提示

• 经济低迷：可能影响工业企业的环保投入。
• 订单结算：不达预期可能影响业绩增长。

附注

• 证券分析师：谷风、刘晓宁
• 联系人：王璐，电话：(8621)23297818，邮箱：wanglu@swsresearch.com
• 公司地址：上海市南京东路99号
• 公司官网：http://www.swsresearch.com

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