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津膜科技（300334）深度研究报告总结

核心内容概述

津膜科技是一家深耕膜技术领域40年的企业，公司前身是成立于1974年的天津工业大学膜分离研究所，现为国内领先的超滤/微滤膜组件生产商和膜法水处理工程承揽商。公司于2012年在创业板上市，通过募集资金投入多个项目，实现产能扩张和产业链延伸，有望在未来几年内实现快速增长。投资评级为“中性”，合理价格区间为25.0~28.5元。

主要观点

• 行业前景广阔：我国淡水资源匮乏，水污染严重，膜法水处理技术因其出水质量高、稳定，成为未来水处理行业的重要发展方向。
• 公司竞争优势：津膜科技是国内最早生产超滤/微滤膜的企业之一，拥有成熟的技术、丰富的工程经验以及较高的品牌影响力。
• 市场空间测算：在“十二五”期间，我国新增超滤/微滤膜法水处理规模预计达3675万吨/日，新增市场规模约6541万平方米，年均增速超30%。
• 募投项目推动增长：公司通过募投项目实现产能翻四倍，突破当前产能瓶颈，并通过EPC、BT等项目扩展产业链，带动业绩增长。
• 盈利预测：公司2013-2015年EPS分别为0.53元、0.74元和0.96元，年均复合增速约41.3%。当前PE为51.79倍，已反映其成长性。

关键信息

公司背景

• 成立于1974年，前身为天津工业大学膜分离研究所。
• 2012年在创业板上市，实际控制人为天津工业大学。
• 业务范围包括超滤/微滤膜组件的生产销售和膜法水处理工程承揽。

行业前景

• 市政供水：随着新水标实施，现有水厂需升级改造，预计“十二五”期间新增膜法供水能力585万吨/日，占比提升至2%。
• 市政污水处理及回用：预计2015年膜法污水处理规模达1673万吨/日。
• 工业水处理：预计“十二五”期间新增膜法工业水处理规模1271万吨/日。
• 海水淡化：预计2015年膜法海水淡化处理规模达462万吨/日。

市场空间测算

公司竞争优势

• 技术优势：掌握多种膜制造工艺（溶液纺丝、熔融纺丝、涂覆纺丝），具备系列化的膜应用工艺（CMF、SMF、MBR）。
• 工程经验：在市政、工业等多领域有丰富的项目经验，已建和在建的膜法解决方案覆盖多个领域。
• 品牌影响力：在2012年用户调查中，公司在产品满意度和产品提及率上均排名第一。

募投项目与产能扩张

• 募投项目：复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化项目、海水淡化预处理膜及成套装备产业化项目。
• 产能提升：募投项目达产后，膜组件年产能达415万平方米，是当前的4倍。
• 市场占有率：预计募投项目全部达产后，公司膜组件产能约占我国年超滤/微滤膜需求的10%。

盈利预测与估值

风险提示

• 市场竞争加剧可能拉低毛利率。
• 营销能力偏弱可能影响产能释放。
• 应收账款增多可能带来坏账损失。

投资评级与合理价格区间

• 投资评级：中性
• 合理价格区间：25.0~28.5元
• 当前股价：27.59元，对应2013年动态PE为51.79倍，基本反映公司高成长性。

可比公司估值比较

总结

津膜科技作为国内领先的膜法水处理企业，凭借深厚的技术积累和丰富的工程经验，有望在“十二五”期间受益于水处理行业的发展。募投项目的实施将显著提升公司产能，带动业绩增长。尽管面临市场竞争加剧、营销能力不足等风险，但公司具备较强的竞争优势，合理价格区间为25.0~28.5元，当前股价已基本反映其成长性。