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彩生活 [1778.HK] 详细总结

核心内容

彩生活（1778.HK）在2018年中期发布了强劲的业绩，但同时也面临成本上升带来的利润率下降问题。公司通过收购万象美（WXM），成功进入高端物业管理市场，为未来业务拓展提供了新的机会。然而，由于收购带来的额外成本，包括行政及管理费用和融资成本的上升，公司整体毛利率有所下降，且增值服务业务的毛利率恶化引发市场关注。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，彩生活股东应占溢利同比增长 $74.1%$ 至人民币1.75亿元，每股盈利同比增长 $40.8%$ 至人民币0.1421元。尽管收入同比增长 $135%$ 至人民币17.57亿元，但因毛利率下降，税前利润仅增长 $48.1%$。
• 毛利率变化：总体毛利率从2017年的 $44.3%$ 下降至2018年上半年的 $35.3%$，主要由于会计调整和增值服务业务的毛利率恶化。
• 创新业务：彩生活推出了“彩惠人生”等创新业务，以吸引业主通过指定零售商支付物业费，这些业务虽有助于提升品牌影响力，但短期内变现能力有限。
• 成本控制：公司需时间来展示其成本控制成效，尤其在整合万象美后，市场对其盈利能力的担忧仍在持续。
• 盈利预测下调：基于利润率恶化的趋势，公司将2018/2019/2020年每股盈利预测分别下调 $4% / 14% / 9%$，目标价也从9.00港元下调至8.00港元。
• 市场对比：与其他新上市物业管理公司相比，彩生活没有强大的开发商支持，因此必须通过自身努力拓展业务，如合作、小股操盘等。

关键信息

• 财务表现：

  • 收入：2018年上半年收入达到人民币17.57亿元，同比增长 $135%$。
  • 税后净利润：同比增长 $65.7%$ 至人民币19.1亿元。
  • 每股盈利：从0.19元增长至0.1421元，同比增长 $40.8%$。
  • 毛利率：从44.3%降至35.3%，主要受增值服务业务影响。
  • 市盈率：2018年预计为15.0倍，目标价为8.00港元。
  • 股息收益率：预计从3.3%增长至5.0%。

• 业务拓展：

  • 万象美整合：收购万象美后，彩生活进入高端市场，并拓展增值服务业务。
  • GFA管理：彩生活管理的总建筑面积在2018年上半年达到476,953千平方米，但增速放缓。
  • 合作模式：公司通过合作方式扩展业务，如与小型物业管理公司合作，使用其APP用户资源。

• 未来展望：

  • M&A潜力：公司未来可能继续进行并购，如 Fantasia 的物业管理系统，但短期内可能受成本控制影响。
  • 盈利能力：预计未来毛利率将不会像之前那样高，需持续关注成本控制效果。
  • 估值调整：基于当前市盈率，公司估值可能在未来有所调整，但短期仍面临压力。

财务指标概览

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：8.00港元（+16.6%）
• 预期：12个月内股价将上升 $>20%$

风险与关注点

• 短期压力：市场关注成本控制成效，公司需时间证明其盈利能力。
• 业务模式差异：无强大开发商支持，需通过创新和合作拓展业务。
• 估值挑战：未来可能面临估值调整，需关注盈利增长是否能支撑当前估值。

附录：财务指标

财务指标（现金流量与资产负债）

评级指标

• 买入：股价于12个月内将上升 $>20%$
• 沽出：股价于12个月内将下跌 $>20%$
• 持有：没有催化因素，由“买入”降级直至出现明确“买入”讯息或再度降级为立刻卖出

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