20181013-申万宏源研究_香港_-彩生活-01778.HK-Managing_expectation_9页_949kb

报告摘要

盈利指引：公司发布积极盈利预警，预计2018年上半年净利同比增长超过60%。
收入增长驱动因素：
- 快速发展的线上平台带动增值服务增长。
- 2018年第二季度开始并表万象美物业，带来业绩贡献。
行业对比：
- 行业龙头碧桂园服务预计净利增长110%。
- 雅生活服务（03319:HK）预计净利增长196%。
估值分析：
- 当前估值为13倍19年PE，低于行业平均19倍PE。
- 与同行业公司相比，绿城服务（02869:HK）估值为26倍，中海物业（02669:HK）估值为18倍。
收购影响：
- 彩生活于2018年第一季度完成对万象美物业的收购，贡献约2000万平米管理面积。
- 万象美物业的平均管理费为6.0元/平米/月，高于彩生活的1.0元/平米/月，显示其高端市场定位。
- 由于万象美物业主要采用包干制管理，毛利率低于彩生活的酬金制模式，可能对整体毛利率造成压力。
港股通纳入：
- 彩生活被重新纳入恒生港股通指数，而此前因调整被移出，导致内地投资者持股比例下降。
- 碧桂园服务被纳入恒生中型股指数，预计9月初进入港股通交易名单。

财务预测（单位：人民币百万）：
- 2018E：营收3104，净利润521，每股净利0.40，同比增长25%。
- 2019E：营收3950，净利润656，每股净利0.50，同比增长25%。
- 2020E：营收4285，净利润724，每股净利0.55，同比增长10%。
市盈率与市净率：
- 2018年：PE 17倍，PB 4倍。
- 2019年：PE 13倍，PB 3倍。
- 2020年：PE 12倍，PB 3倍。
毛利率与净利率：
- 彩生活：2018年毛利率23.3%，净利率19%。
- 万象美物业：毛利率33%，净利率19%。
股权结构变化（单位：百万股）：
- Fantasia持有72.46%股权，Zengjie, Baby持有0.10%股权。
- 公众股东持有20.80%股权。
财务表现：
- 净利润：2018年预计增长至521百万人民币，2019年预计增长至656百万人民币，2020年预计增长至724百万人民币。
- 每股净利：2018年预计0.40元，2019年预计0.50元，2020年预计0.55元。
- 股息收益率：2018年1.6%，2019年2.0%，2020年2.2%。