20180820-安信证券-尚品宅配-300616.SZ-业绩符合预期_关注行业竞争变化__7页_486kb

尚品宅配2018年中报分析总结

核心内容概览

尚品宅配（300616.SZ）在2018年上半年实现营业收入28.7亿元，同比增长33.6%；归母净利润1.23亿元，同比增长87.5%；扣非后净利润增长14.2%。整体业绩表现符合市场预期，同时公司通过多渠道扩张和产品线拓展，提升了市场竞争力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 上半年总收入：28.7亿元，同比增长33.6%。
• 归母净利润：1.23亿元，同比增长87.5%。
• 扣非净利润：增长14.2%，显示公司主营业务的稳健性。
• Q2增速：单二季度收入17.7亿元，同比增长30.6%，增速较Q1小幅回落。

渠道增长

• 加盟渠道：上半年收入15.65亿元，同比增长47.4%。其中，订单量增长约33%，客单价增长贡献约10%+，增速呈加速趋势。
• 直营渠道：上半年收入11.42亿元，同比增长16.77%，主要由订单量增长驱动。广州市场增速放缓至5%，而成都、佛山等地分别增长104%和33%。
• 门店数量：截至6月底，加盟店达1755家，上半年净增198家，其中Q2净增140家。直营渠道门店达93家，新增8家。

产品结构

• 定制产品：上半年收入22亿元，同比增长24.4%，其中橱柜、衣柜增长显著，达35%左右。
• 配套品类：上半年收入4.9亿元，同比增长81.5%，占比达到18%。通过买手模式拓展软装饰品及家居百货，完善一站式购物体验。

新零售模式

• C店模式：在购物中心开设3000平米门店，集合多种业态，提升用户停留时间与体验，强化品牌认知。
• O2O引流：利用微信、抖音、快手、微博等平台，有效对冲线下客流下滑影响，上半年O2O业务收入增长49%。

整装业务

• 整装业务：包括自营整装和整装云，上半年收入4669万元，自营与整装云各占一半。
• 整装云：为装修公司提供设计、管理、供应链等系统，提升家装企业盈利能力。
• 整装业务毛利率：19.8%，未来可通过材料差价和配套家具销售实现盈利。

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为5.3亿元、6.9亿元、8.8亿元，分别增长39.5%、30.2%、27.5%。
• 目标价：6个月目标价93元，维持“增持-A”评级。

财务数据概览

营收与利润

估值与财务指标

盈利能力分析

• 毛利率：上半年为43.4%，同比下降2.1pct，主要受渠道与产品结构变化影响。
• 期间费用率：下降1.3pct，其中销售费用率下降0.4pct，管理费用率下降1pct。
• 广告宣传费：上半年支出2亿元，同比增长33%。
• 预收账款：6月末达10.4亿元，同比增长25%，为后续增长奠定基础。
• 现金流：上半年销售商品/提供劳务收到现金33.35亿元，经营活动现金流1.2亿元，同比减少1.1亿元。

风险提示

• 门店开设不及预期：可能影响增长速度。
• 房地产景气度下滑：可能对业绩产生负面影响。
• 整装及C店业务发展不及预期：可能影响市场拓展与盈利模式的实现。

分析师信息

• 周文波：分析师，SAC执业证书编号：S1450515080001，联系方式：zhouwb@essence.com.cn，021-35082778。
• 雷慧华：分析师，SAC执业证书编号：S1450516090002，联系方式：leihh@essence.com.cn，021-35082719。
• 骆恺骐：分析师，SAC执业证书编号：S1450518040002，联系方式：luokq@essence.com.cn。

交易数据

公司评级体系

• 投资评级：增持-A，表示未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），具体取决于未来6-12个月投资收益率波动情况。

其他重要信息

• 财务费用率：上半年为-0.2%，显示公司融资成本较低。
• 流动比率：6月末为1.70，显示公司短期偿债能力较强。
• 速动比率：6月末为1.49，表明公司具备良好的流动资产变现能力。

总结

尚品宅配在2018年上半年实现了稳健增长，其业绩表现符合市场预期。公司通过渠道快速扩张、产品线拓展以及新零售模式的探索，增强了市场竞争力。尽管面临房地产景气度下滑等风险，但公司通过多元化业务布局和O2O策略，有效对冲了部分压力。整体来看，尚品宅配具备良好的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。