20170416-招商证券-尚品宅配-300616.SZ-品牌_入口_竞争_见未来_26页_2mb
报告摘要
尚品宅配（300616.SZ）详细总结
核心内容概述
尚品宅配是一家专注于全屋定制的家居企业，成立于2004年，凭借独特的品牌定位、渠道策略和竞争机制，在定制家居行业迅速崛起。公司以“现代、多变、青春”为品牌标签，注重线上与线下结合，通过新居网O2O模式引流，同时在一线城市布局直营门店，逐步将门店从建材城转向Shopping Mall。公司还采用双品牌策略（尚品宅配和维意定制），内部竞争机制强化了运营效率。公司预计在2017-2018年实现净利润3.1亿元和4.2亿元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
主要观点
- 消费升级趋势明显：随着人均GDP突破8000美元，可选消费和高品质家居产品需求增加，家居行业面临重构，品牌化趋势显著。
- 全屋定制优势显著：尚品宅配从软件公司转型，具备全屋定制能力，其客单价高于行业平均水平，满足消费者多样化需求。
- 独特的渠道策略：公司注重直营门店布局，尤其在一线城市，同时将门店转移至Shopping Mall，以提升品牌影响力和吸引客流。
- 双品牌和内部竞争机制：尚品宅配和维意定制两个品牌并行，通过内部竞争优化资源配置，提高运营效率。
- 费用率下降趋势：随着直营门店扩张放缓，公司费用率有望下降，净利润率和净资产收益率（ROE）将逐步提升。
- 未来增长潜力大：公司预计2017-2018年收入和利润将快速增长，主要受益于加盟店扩张和费用率下降。
关键信息
基础数据
- 当前股价：140元
- 总股本：10800万股
- 已上市流通股：2700万股
- 总市值：155亿元
- 流通市值：39亿元
- 每股净资产（MRQ）：7.7元
- ROE（TTM）：30.6%
- 资产负债率：61.2%
- 主要股东：李连柱
- 主要股东持股比例：24.0%
财务预测（单位：亿元）
| 年份 | 营业收入 | 营业利润 | 净利润 | 毛利率 | 净利率 | ROE | PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 30.88 | 1.53 | 1.40 | 45.0% | 4.5% | 22.8% | 83.5 | 19.1 |
| 2016 | 40.26 | 3.15 | 2.56 | 46.2% | 6.3% | 30.6% | 45.6 | 14.0 |
| 2017E | 60.44 | 3.83 | 3.10 | 44.2% | 5.1% | 26.4% | 50.1 | 13.3 |
| 2018E | 85.24 | 5.22 | 4.20 | 45.0% | 4.9% | 28.1% | 36.9 | 10.4 |
| 2019E | 118.98 | 7.44 | 5.96 | 44.8% | 5.0% | 30.3% | 26.1 | 7.9 |
估值对比
| 公司 | 股价（2017/3/26） | EPS（2016） | EPS（2017E） | EPS（2018E） | PE（2016） | PE（2017E） | PE（2018E） | PB（MRQ） | ROE（TTM） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 索菲亚 | 67.35 | 1.04 | 1.44 | 1.92 | 64.8 | 46.7 | 35.1 | 7.99 | 21.4% |
| 好莱客 | 35.94 | 0.58 | 0.82 | 1.12 | 62.0 | 44.0 | 32.1 | 10.20 | 15.3% |
| 曲美家居 | 17.89 | 0.26 | 0.39 | 0.52 | 68.8 | 45.8 | 34.2 | 6.51 | 10.4% |
| 顾家家居 | 53.09 | 1.51 | 1.46 | 1.87 | 35.2 | 36.5 | 28.4 | 6.37 | 25.7% |
| 喜临门 | 22.03 | 0.61 | 0.64 | 0.84 | 36.1 | 34.6 | 26.2 | 3.53 | 7.9% |
| 美克家居 | 14.48 | 0.46 | 0.53 | 0.65 | 31.5 | 27.5 | 22.3 | 2.91 | 10.6% |
| 宜华生活 | 11.69 | 0.42 | 0.53 | 0.69 | 27.8 | 22.1 | 16.9 | 2.37 | 8.6% |
| 平均 | - | - | - | - | 46.6 | 36.7 | 27.8 | 5.7 | 14.3% |
行业与市场分析
消费升级趋势
- 人均GDP突破8000美元后，可选消费进入扩张黄金期，消费者更倾向购买高品质、个性化家居产品。
- 三四线城市人均GDP跨过3000美元，推动了全国范围内的消费升级。
定制家居的崛起
- 定制家居行业成长迅速，满足消费者C2B需求，实现功能折叠和空间利用率最大化。
- 定制家具渗透率持续提升，预计未来将有更大发展空间。
家居行业现状
- 家居行业目前处于“大行业、小公司”状态，品牌化趋势明显。
- 家居行业是最后一个尚未品牌化的行业，未来将向集中化发展。
公司竞争力分析
品牌与设计
- 尚品宅配以现代、多变、青春为设计风格，区别于其他品牌。
- 公司提供家庭设计方案，增强用户体验。
渠道策略
- 公司采用直营和加盟结合的模式，直营门店在一线城市布局，加盟店在三四线城市快速扩张。
- 公司将门店从建材城转移到Shopping Mall，提升品牌曝光和消费者体验。
内部管理
- 实施双品牌策略，尚品宅配和维意定制各自独立运营。
- 细化的KPI考核机制，提升公司整体运营效率和竞争力。
风险提示
- 产品销量出现明显下降
- 房地产数据大幅下滑
结论
尚品宅配凭借其全屋定制能力、独特的品牌定位、有效的渠道策略和内部竞争机制，在定制家居行业占据领先地位。随着消费升级和品牌化趋势的推进，公司有望在未来实现持续高增长，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
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