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报告摘要

证券行业2013年中期策略总结

核心内容

证券行业在2013年正处于战略转型阶段，创新业务逐渐成为推动行业增长的重要力量。随着政策支持和市场环境改善，券商的盈利能力显著提升，估值虽高但有望逐步修复。整体来看，行业呈现多元化发展态势，其中融资融券、股权质押、资产证券化及新三板等创新业务进入爆发性增长阶段。

主要观点

行业转型：证券行业正在从“证券交易通道提供者”向“资本中介服务商”和“财富管理者”转型。
创新业务：创新业务在政策推动下逐步实现规模化运作，融资融券、股权质押、资产证券化、新三板等成为券商利润增长的新引擎。
盈利模式升级：经纪业务增长带动收入提升，而资本中介型业务如融资融券和股权质押将成为券商盈利的主要来源。
估值修复：当前券商板块估值偏高，需等待市场进一步调整以释放增长潜力。
投资逻辑：推荐具有资本实力、人才储备、管理完善及风控能力强的大中型券商。

关键信息

一、行业战略转型，估值有待修复

证券行业正经历战略转型，创新业务成为业绩增长的新动力。
2013年1-5月，19家上市券商实现营业收入289.47亿元，同比增长15.87%；实现净利润112.32亿元，同比增长19.39%。
创新大会强调风控与创新并重，但创新政策仍需时间落实。
市场行情平淡，主要受板块估值过高影响，估值修复是行业进一步发展的前提。
下半年大小非解禁压力大，可能对券商股形成回调压力。

二、权重业务：模式升级，盈利转好

经纪业务：
- A股成交总量增长21.33%，提振证券公司收入。
- 券商分支机构政策放开，大券商将更受益。
- 华泰证券、广发证券等大型券商营业部数量和平均利润领先。
投行业务：
- IPO有望重启，缓解券商投行压力。
- 已过会但未发行企业共84家，计划募资超600亿元。
- 券商投行业务正在向全产业链发展，包括股权融资、并购重组等。
资产管理业务：
- 资管新政推动产品数量爆发性增长，每月新成立基金超400只。
- 大集合理财产品停发，对中小券商造成冲击。
- 公募基金的推出将推动大中型券商资管业务发展。

三、创新业务：政策兑现，爆发可期

融资融券业务：
- 截至5月底，融资融券余额达2212亿元，同比增长278%。
- 华泰证券和中信证券为融资融券业务的领先者。
- 融资融券收入与股市走势无明显相关性，具备稳定收益潜力。
股权质押业务：
- 股权质押式回购业务正式开闸，融资规模迅速扩大。
- 融资利率位于8.5%~9%之间，预计可贡献超200亿元收入。
- 股权质押业务有望成为继融资融券后的又一利润增长点。
资产证券化业务：
- 资产证券化新规出台，标志该业务走向常规化。
- 资产证券化业务仍处于创新初期，政策难点有待突破。
- 预计5年内我国资产证券化市场空间可超过3.6万亿元，为券商带来约360亿元收入。
新三板业务：
- 国务院扩大新三板试点至全国，为企业提供新的融资渠道。
- 新三板公司数量有望迎来爆发性增长，市场潜力巨大。
- 申银万国证券市场份额为17.67%，排名第一。

四、推荐具有行业竞争力的大中型券商

投资逻辑：
- 创新业务进入爆发性增长阶段，为券商提供稳定收益。
- 杠杆率提升增强券商盈利能力，融资工具成为重要手段。
- 上市券商利润率稳定回升，传统业务收入依然重要。
盈利预测与投资建议：
- 下半年盈利改善依赖于IPO重启、A股回暖、股权质押业务增长及公募基金推出。
- 中小券商面临压力，需调整业务结构以适应市场变化。
- 推荐具有资本实力、人才储备和风控能力的大中型券商。

投资评级

行业评级：看好，预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上。
公司评级：强烈推荐（预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上）；推荐（预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%~15%之间）；中性（预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%~5%之间）；卖出（预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上）。

总结

证券行业正经历从传统交易模式向创新资本中介服务转型的关键阶段，融资融券、股权质押、资产证券化及新三板等创新业务进入爆发期，为券商带来稳定的利润增长。尽管当前板块估值偏高，但盈利模式的转变和创新业务的发展将推动估值回归。推荐具备资本实力、人才储备和风控能力的大中型券商，因其在创新业务中更具优势，发展前景广阔。

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