2025-07-07-华龙证券-煤炭行业2025年中期策略报告_煤价磨底_供需重构_33页_3mb

煤炭行业2025年中期策略报告总结

核心内容

1. 供给端分析

• 国内产量：2025年国内原煤产量目标约48亿吨，主产区产量略有增加，但煤价震荡下行导致增幅下降。
• 地区表现：
  • 山西：1-5月累计产量增长14.3%，单月产量同比微降。
  • 内蒙古：累计产量增长1.0%，单月产量增长5.5%。
  • 陕西：累计产量增长3.3%，单月产量增长2.3%。
  • 新疆：累计产量增长14.3%，单月产量增长18.9%，但因运距长、运输成本高，外运经济性受影响，4月产量环比减超1200万吨，5月小幅回升。
• 进口情况：2025年进口量预计为5.1亿吨，虽较2024年下降，但仍保持高位。截至2025年5月，累计进口量1.89亿吨，同比下降7.95%。6月全球发运量同比下降46.09%，对国内煤价形成下行压力。

2. 需求端分析

动力煤

• 消费量：2025年1-5月动力煤累计消费量13.42亿吨，同比下降0.35%。
• 电力行业：火电发电量占比65.60%，累计同比下降2.88%，但5月迎峰度夏需求支撑，火电发电量同比改善。
• 新能源影响：太阳能、风电及核电同比分别增长40.79%、17.13%、11.58%，对火电形成替代效应。
• 供需盈余：1-4月供需盈余2599万吨，同比增加471%，4月供需盈余2946万吨，同比下降25%。
• 电厂情况：重点电厂日耗量440万吨，同比增加1.15%，库存量1.17亿吨，同比增加1.96%，仍存补库空间。

炼焦煤

• 进口量：2025年1-5月炼焦煤进口量累计为0.44亿吨，同比下降7.30%。5月单月进口量739万吨，同比下降22.94%。
• 供应情况：蒙古国进口量下降16.64%，俄罗斯进口量下降13.0%，澳大利亚进口量增长3.4%，美国进口量归零。
• 价格走势：炼焦煤价格延续单边下行趋势，受供应过剩及市场信心缺失影响。
• 需求预期：7-8月用钢需求季节性转弱，铁水日产可能下降，抑制下游采购积极性。

化工煤

• 需求增长：化工行业动力煤消费量同比增长显著，甲醇开工率保持高位，8-9月旺季需求有望拉动煤耗。
• 甲醇市场：全国甲醇产能增长，产量累计增长12.38%，开工率87.98%，港口库存处于低位，全球甲醇价格上涨，预计旺季需求支撑煤耗。

建材煤

• 需求稳定：地产经历四年下行周期，进入磨底阶段，基建投资提速，对建材煤耗形成支撑。
• 水泥产量：2025年1-5月水泥产量同比下降4.06%，降幅较去年收敛。
• 专项债发行：2025年6月专项债发行4637亿元，累计发行20973亿元，投资增速加快，对煤耗需求形成支撑。

主要观点

1. 煤价磨底：受供给充裕、需求疲软影响，2025年煤价超预期下行，行业亏损企业占比达53.61%，煤价持续低迷。
2. 供需重构：随着地产和基建需求逐步稳定，煤炭行业供需结构有望改善，价格有望企稳回升。
3. 高股息属性：在低利率环境下，煤炭板块的高股息属性凸显，具备长期配置价值。
4. 投资建议：
   • 优质龙头：推荐关注高分红、高长协履约比例的龙头企业，如中国神华、中煤能源、陕西煤业。
   • 煤电一体化：关注具有煤电一体化优势，能平抑价格波动的公司，如新集能源、电投能源。
   • 高弹性成长：关注高弹性高成长的公司，如兖矿能源、淮北矿业。

关键信息

• 投资评级：煤炭行业维持“推荐”评级。
• 风险提示：
  • 煤炭产能释放超预期；
  • 生产成本上升；
  • 需求改善不及预期；
  • 政策不及预期；
  • 宏观经济波动；
  • 国际煤价波动；
  • 数据引用风险。
• 数据来源：Wind、钢联数据、华龙证券研究所。

重点关注公司及盈利预测

结论

2025年煤炭行业面临供给充裕、需求疲软的局面，煤价持续下行，行业亏损企业占比达53.61%。但随着迎峰度夏需求支撑、化工煤耗增加、基建投资提速，供需矛盾有望缓解。在低利率环境下，煤炭板块的高股息属性凸显，具备长期配置价值。建议关注高分红、高长协履约比例的优质龙头，以及煤电一体化和高成长性公司。同时需警惕产能释放、成本上升、需求不及预期等风险。