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山西焦煤(000983) 2021年半年度总结

核心内容概述

山西焦煤集团2021年上半年业绩显著提升，营业收入与净利润均创历史新高，公司整体盈利能力增强。分析师陈晨维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长，主要受益于煤炭价格持续上涨及公司资产注入带来的规模效应。

主要财务数据

• 总股本：4,096.6百万股
• 流通股本：4,096.5百万股
• 市价：7.98元
• 市值：32,690.5百万元
• 流通市值：32,690.5百万元

投资要点总结

2021年上半年业绩亮点

• 营业收入：192.27亿元，同比上升23.37%
• 归母净利润：19.44亿元，同比上升60.66%
• 扣非后归母净利润：19.33亿元，同比上升62.81%
• 每股收益：0.47元，同比增长60.66%
• 经营活动现金流净额：38.45亿元，同比大幅增加178%
• 上半年净利润：创历史新高，第二高为2011H1的18.6亿元

业绩增长驱动因素

• 煤炭业务量价齐升：原煤产量1797万吨（+10.93%），销量1490万吨（+21.14%），商品煤综合售价724.97元/吨（+10.49%）
• 成本上升：吨煤成本360.68元/吨（+32.95%），主要因新收入准则将运费及港杂费计入主营业务成本
• 主要利润来源：斜沟矿（持股90%）贡献最大，上半年净利润13.54亿元
• 收购资产增厚业绩：水峪煤业（持股100%）净利润3.19亿元，腾晖煤业（持股50%）净利润1.45亿元

焦化业务表现

• 营收占比：21.58%
• 产销量：204万吨/203万吨，同比下滑5%/2%
• 吨焦价格：2044元/吨（+13.2%）
• 吨焦成本：1958元/吨（+19.2%）
• 毛利率：4.2%
• 京唐焦化：净利润2472万元（+529万元）
• 西山煤气化：净利润2153万元（+2127万元）
• 参股山西焦化：贡献权益利润2777万元

电力热力业务

• 收入占比：14.62%
• 发/售电量：101/93亿千瓦时，同比分别下降1.94%和2.11%
• 度电售价：0.3元（-2.02%）
• 度电成本：0.32元（+10.97%）
• 亏损情况：合并报表四家电力公司合计亏损3.47亿元（增亏3.1亿元）

三季度展望

• 长协价格上涨：三季度焦煤长协价格环比上涨约100元/吨
• 焦煤期货表现：主力（2109）合约突破2350元/吨，创历史新高
• 供需紧张：国内焦煤矿开工受限，库存低位，焦炭盈利水平200-300元/吨
• 预计利润增厚：三季度公司利润有望进一步提升

盈利预测与估值

• 2021/2022/2023年归母净利润：43.9/44.9/45.9亿元（前次预测为38.2/39.0/39.9亿元）
• EPS预测：1.07/1.09/1.12元
• PE估值：7.5X/7.3X/7.1X
• 维持“买入”评级：基于行业景气度高和产品价格持续上涨的预期

风险提示

• 煤价、焦价波动风险
• 安全生产风险

资产结构与市场表现

• 未上市煤矿资产：山西焦煤集团煤炭产能占比约68%，未注入上市公司
• 资产注入影响：2020年完成水峪煤业和腾晖煤业收购，提升上市公司资产规模与质量
• 股价与行业对比：附图显示公司股价与行业市场走势对比图

盈利能力分析

• 净利率：2021年达10.9%，显著高于2020年的5.8%
• ROE：2021年为20.87%，2020年为10.45%
• 每股经营现金流：2021年达1.14元，显著增长
• 资产周转率：固定资产周转天数下降，表明资产使用效率提高

偿债与负债情况

• 资产负债率：2021年为66.19%，较2020年有所下降
• 净负债/股东权益：2021年为51.50%，2022年预计降至32.78%
• EBIT利息保障倍数：2021年为7.5，表明偿债能力较强

投资评级说明

• 股票评级“买入”：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 行业评级“增持”：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准

结论

山西焦煤在2021年上半年业绩表现强劲，受益于煤炭价格持续上涨及产销增加。公司资产注入提升了整体规模与质量，未来三年盈利预测乐观。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利前景，但需关注煤价波动和安全生产风险。