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科技反弹仍待时机，周期左侧布局渐近 ——2026年下半年可转债策略总结

核心内容概述

2026年下半年可转债市场将面临供给修复与结构性行情的双重影响，科技与先进制造仍是核心主线，同时顺周期方向可能迎来左侧机会。市场整体表现温和，但内部行业与个券分化显著，机构持仓结构出现调整，公募基金配置偏好增强，而部分机构则表现出分化趋势。

主要观点

1. 供给端修复明显

   • 2026年Q2可转债发行规模达到265.76亿元，环比增长188.37%，净融资规模为144.11亿元，环比增长321.57%。
   • 行业结构由一季度的“电力设备+电子”双主线，转向“化工+汽车+电子+有色”多行业并行，科技制造仍是重要方向。
   • 未来转债供给有望持续修复，主要集中在电子、电力设备、机械设备、汽车等行业，银行发行规模虽大但落地概率较低。

2. 二级市场结构性修复

   • 中证转债指数季度上涨约1.8%，但中证可转债及可交换债券50指数有所回落，市场更依赖中小盘、高弹性品种。
   • 电子、机械设备、建筑材料、国防军工等行业涨幅居前，而消费、资源品及高股息防御板块相对承压。
   • 转股溢价率低、正股弹性强的品种表现突出，市场风格偏向正股驱动而非债底保护。

3. 机构配置偏好分化

   • 公募基金持仓占比大幅提升，显示其对可转债的配置偏好未减，对市场定价影响增强。
   • 保险、年金、券商及保险等机构持仓规模下降，反映出对可转债配置的相对兴趣减弱。
   • 长期资金更重视主体信用资质、余额规模、交易流动性与净值波动控制，部分机构对高价、低溢价品种接受度提升。

4. 条款触发增多，博弈升温

   • 二季度触发强赎、下修及回售的转债数量增多，显示市场波动加大。
   • 部分发行人选择行权以降低债务压力，而另一些则选择观望，期待未来转股机会。
   • 下修行为主要集中在医药、电子、光伏、建筑制造等前期股价承压的行业。

5. 策略建议

   • 进攻组合可关注AI及先进制造产业链中转股溢价率低、正股弹性强且无强赎压力的品种。
   • 稳健组合应侧重高评级、大余额、价格可控且债底支撑强的转债，同时适度布局顺周期修复机会。
   • 量化组合可采取哑铃策略，兼顾高价低溢价与低价修复型品种。

关键信息

• 供给修复：2026年Q2转债发行规模和净融资显著提升，供给结构由集中向多元化发展。
• 市场表现：中证转债指数温和上涨，但内部个券分化明显，科技制造和成长方向表现优于大盘。
• 机构配置：公募基金持仓占比提升，显示其对转债的配置偏好未减，而其他机构配置偏好下降。
• 条款触发：强赎、下修和回售条款触发增多，反映出市场波动性上升及发行人审慎态度。
• 策略建议：建议采用多策略配置，结合进攻与稳健，关注科技与顺周期方向，同时注意条款风险与流动性问题。

风险提示

1. 权益市场波动超预期的风险。
2. 转债估值压缩超预期的风险。
3. 强赎、下修及回售等条款触发节奏超预期的风险。
4. 低评级主体信用风险与小规模转债流动性风险上升的风险。
5. 模型基于历史数据训练，存在过拟合或市场环境变化导致失效的风险。

二级市场表现

• 行业分化：科技制造和成长方向表现强劲，而消费、资源和防御板块相对疲软。
• 风格偏好：低溢价、高价、偏股型品种占优，市场风格偏向正股驱动。
• 评级与规模：中等级评级与中小盘转债表现更优，显示其在弹性和安全边际间取得平衡。

机构持仓变化

• 公募基金：托管规模提升，占比增加，显示其配置偏好未减。
• 其他机构：保险、年金、券商等机构持仓规模下降，相对配置偏好减弱。
• 市场趋势：机构结构向公募基金集中，其对市场定价影响进一步增强。

未来展望

• 科技主线延续：AI和先进制造仍是重点，科技企业融资需求释放，政策支持显著。
• 顺周期机会：若海外降息预期升温、国内需求改善，有色金属、基础化工等顺周期方向可能迎来修复。
• 市场结构：结构性行情为主，行业选择与个券资质的重要性上升。