20221030-国金证券-金融工程周报_期指贴水收窄或回正_贵金属配置价值凸显_16页_1mb

期指贴水收窄或回正，贵金属配置价值凸显

核心内容概述

本周股指期货市场整体维持弱势，但四大期指（IF、IC、IM、IH）的贴水幅度有所收窄或回正。商品期货市场整体下跌，但贵金属板块表现突出，显示出衰退期的典型特征。

主要观点

1. 股指期货市场表现

• 期指走势：本周各期指均收跌，其中上证50跌幅最大（-6.44%），中证500跌幅最小（-2.94%）。
• 成交量与持仓量：四大期指总成交量与总持仓量双增，IM总持仓量创上市以来新高（12.5万手）。
• 基差与价差：IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-0.83%、-3.77%、-6.16%和1.03%，四大期指贴水幅度收窄或回正。IC当月合约与下月、当季、下季的价差率均处于历史分布左侧，属于较低水平；IM当月合约与下月合约价差率创上市以来新低。
• 市场情绪：四大股指估值均处于较低水平，股债利差处于历史高位分位数，市场情绪极度悲观，但股指配置性价比高，市场有望快速消化悲观预期。
• 对冲策略表现：IC、IF和IH的模拟被动对冲组合收益率分别为-0.03%、-0.22%和-0.17%；主动对冲策略表现略逊，收益率分别为-1.58%、-2.01%和-0.68%。从历史表现看，主动交易对冲策略优于被动对冲策略。

2. 商品市场回顾

• 整体表现：本周商品期货市场整体收跌-1.49%。
• 细分板块：黑色、农产品和工业品板块跌幅较大，分别为-4.91%、-2.42%和-1.99%；贵金属和有色金属板块收涨，涨幅分别为2.61%和0.18%。
• 具体品种表现：白银相关银泰黄金涨幅最大（12.92%），原油相关博汇股份（5.90%），玉米淀粉相关登海种业（-2.14%）。
• 市场驱动因素：商品市场仍由宏观因素主导，但随着供求关系变化，未来可能分化，回归基本面驱动。能源板块因冬季需求和制裁措施，价格重心可能重回供给端。

3. 配置建议

• 贵金属配置价值：在衰退预期和避险需求下，黄金的长期配置价值凸显。
• 地产相关商品：随着稳增长政策落地，地产相关商品可能迎来中期机会。
• 商品波动性：市场保持高波动，短期内价格波动可能无法反映供需平衡，宏观因素边际变化时可能出现较大反弹。

关键信息

• 套利空间：目前四大期指没有明显套利空间，正反套当月合约基差率需分别达到0.59%和-1.02%。
• 分红影响：沪深300、中证500、上证50和中证1000指数未来一年分红对点位的影响分别为91.67、108.02、74.87和73.79点。
• 对冲策略：采用多项式拟合方法预测价格趋势，结合日内交易和对冲仓位，以降低负基差影响。策略参数包括拟合阶数（4阶）和拟合时间长度（450分钟）。
• 风险提示：模型可能因政策、市场环境变化失效；国际政治摩擦可能引发资产同向大幅波动。

附录信息

• 期现套利计算：通过计算套利收益率公式，判断是否产生套利机会。
• 股利预估方法：基于历史分红规律，预测分红点位，使用EPS与预测派息率的乘积。
• 主动对冲策略：通过导数判断趋势方向与加速/放缓情况，设置止盈线（1.10%）与止损线（-1.30%）。

图表说明

• 图表1：本周期指表现概览，包含指数涨跌幅、主力合约涨跌幅、基差率等信息。
• 图表2-9：展示四大期指的基差率和跨期价差率分位数，反映市场贴水和价差结构。
• 图表10-13：显示各期指合约的持仓量与成交量。
• 图表14-17：展示各期指跨期价差率的频数分布。
• 图表18-20：提供分红点位预测与对冲策略回测表现。
• 图表21-23：主动对冲策略净值对比。
• 图表24-25：本周策略表现与开仓信号。
• 图表26-32：商品市场细分涨跌幅、价差偏离与交易热度、大宗关联股票涨跌幅等。
• 图表33-35：股利预测方法与EPS取值规则。
• 图表36：策略信号定义，基于导数判断趋势方向与变化。

风险提示

1. 模型失效风险：历史数据变化可能导致模型失效。
2. 政策变化风险：政策环境变化可能影响资产与风险因子关系。
3. 市场波动风险：国际政治摩擦可能引发资产同向大幅波动。