20251228-金元证券-周度概览_人民币汇率破7.0_债券市场持续反弹_13页_1mb

固定收益周报总结（2025年12月28日）

核心内容

本报告为金元证券发布的固定收益周报，主要分析了2025年12月13日至12月19日期间中国债券市场的表现、资金面情况、债券供给、收益率曲线及利差变化，并对债市未来走势进行了展望，同时列出了相关风险提示。

主要观点

• 市场回顾：本周债券市场收益率整体下降，主要受MLF加量续作、国库现金招标释放资金、央行基础货币净投放以及人民币汇率走强的影响。然而，债市未出现传统意义上的季节性行情，表现偏弱。
• 人民币汇率：离岸人民币兑美元汇率周中一度突破7.0，升值预期保持稳定，对债市形成一定支撑。
• LPR调降预期落空：市场对明年债市偏弱的预期较强，导致利率债收益率曲线陡峭化，信用债期限利差走阔，等级利差分化。
• 资金面：央行维持基础货币净投放，但市场杠杆率下降，R001利率小幅下行，DR001下降幅度更大。
• 债券供给：本周利率债净融资额小幅上升，信用债净融资额显著改善，但市场仍处于抛售阶段。
• 收益率曲线：利率债收益率曲线整体陡峭化下移，信用债期限利差扩大，等级利差分化，部分品种如商业银行二级资本债曲线变平。

关键信息

一、市场表现

• 中债综指：本周收益率下行0.19%，月度收益率0.24%，年度收益率1.01%。
• 沪深300：本周收益率上行1.46%，月度收益率1.17%，年度收益率29.63%。
• AAA级3年期中期票据：收益率下行3.21BP至1.8595%。
• 10年期国债：收益率上行0.68BP至1.8376%。
• R001利率：由1.3517%下行至1.3450%，累计下行0.67BP。

二、资金面情况

• 央行操作：公开市场净投放1,552亿元，包括质押式回购净回笼348亿元、国库现金净投放900亿元、MLF净投放1,000亿元。
• 短期资金利率：R001下降0.97BP至1.34%，DR001下降1.49BP至1.26%。
• R001成交量：下降0.8万亿元至6.9万亿元，市场杠杆率下降。

三、债券供给

• 利率债：本周合计发行2,101亿元，到期偿还394亿元，净融资1,706亿元。
• 信用债：合计发行4,247亿元，到期偿还3,319亿元，净融资929亿元。
• 分评级发行情况：
  • AAA级信用债：发行3,189亿元，到期2,443亿元，净融资746亿元。
  • AA+级信用债：净融资15亿元。
  • AA及以下：净融资167亿元。

四、收益率曲线及利差变化

利率债

• 国债：中短端收益率下行，长端及超长端走势分化，整体曲线陡峭化。
  • 1Y国债收益率↓6.75BP至1.29%。
  • 10Y国债收益率↑0.68BP至1.84%。
  • 10Y-1Y利差↑7.43BP至55BP。
• 政策性金融债：1Y收益率下行4.5BP，10Y收益率上行1.55BP。
• 地方债：收益率整体下行，短端下行幅度大于长端，曲线陡峭化。
  • 1Y地方债收益率↓5.60BP至1.41%。
  • 10Y地方债收益率↓1.30BP至2.04%。
  • 10Y-1Y利差↑4.30BP至63BP。

信用债

• 城投债：5Y-3Y期限利差走阔，AAA级走阔2BP，AA+级走阔3BP，AA级走阔14BP。
• 产业债：
  • 3Y AA-AAA利差收窄1BP。
  • 5Y AA-AAA利差走阔1BP。
• 商业银行二级资本债：收益率曲线变平，等级利差小幅走阔。
  • 3Y AAA-级收益率↑1.37BP至2.00%。
  • 3Y AA级收益率↓0.28BP至1.82%。
  • 等级利差收窄1.65BP至8.15BP。
• 商业银行债：收益率整体下行，3Y-1Y利差收窄。
  • 3Y收益率↓2.97BP至1.80%。
  • 3Y-1Y利差↓2.89BP至15BP。
• 同业存单：收益率整体维稳，1M、6M收益率上升0.25BP和0.50BP。

债市展望

• 随着年关临近，债市未出现机构抢配资产的季节性行情，表现偏弱。
• 超长期债券大幅下跌，基金等机构仍处于抛售阶段。
• 人民币升值提升了人民币资产吸引力，叠加货币政策宽松预期，有助于债券收益率下行。
• 但当前汇率已接近整数关口，若出现央行调控或美元指数贬值放缓，可能对债市形成边际利空。

风险提示

• 政策变动调整超预期；
• 经济数据超预期；
• 流动性超预期收紧；
• 长期利率波动风险。

投资评级标准

• 固定收益行业评级：

  • 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘；
  • 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平；
  • 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。

• 股票投资评级：

  • 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上；
  • 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%~15%；
  • 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~+5%；
  • 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-15%以下。

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