20251214-金元证券-周度概览_中央经济工作会议影响偏中性_关注交易层面扰动_14页_1mb

固定收益周报总结（2025年12月14日）

核心内容

本周固定收益市场整体表现较为平淡，利率债收益率窄幅波动，信用债市场则因高流动性品种收益率下行，导致信用利差与期限利差持续走阔。市场对政府债供给与降准降息的预期博弈，叠加美联储降息及启动阔表的影响，支撑债市小幅反弹，但力度有限。

主要观点

• 货币政策基调：中央经济工作会议延续“适度宽松”的货币政策基调，提及“灵活高效降准降息”，但未明确提及提高赤字率，表明政策更关注长期，操作仍以相机抉择为主。
• 市场表现：利率债收益率小幅下行，其中10年期国债收益率下行0.84BP至1.8396%，AAA级3年期中期票据收益率下行3.04BP至1.9185%。R001利率下行2.46BP至1.3473%。
• 信用债表现：信用债高流动性品种收益率下行，但信用利差与期限利差继续走阔。AAA级信用债利差扩大，中低等级信用债利差亦有所走阔。
• 资金面：资金利率小幅波动，R001与DR001分别下行2.46BP与2.56BP，R001成交量上升。央行公开市场操作趋于中性，下周计划净投放2,000亿元逆回购。
• 债券供给：本周利率债净融资额为2,036亿元，信用债净融资额为2,028亿元，两者均较前周小幅回升，但整体仍低于年内平均水平。
• 债市展望：受年末资金流动性及机构考核周期影响，债市仍建议以防御为主，市场情绪偏谨慎。

关键信息

市场回顾

• 主要因素：出口数据保持韧性、CPI回升、中央经济工作会议召开、美联储降息及启动阔表。
• 市场反应：债市反弹，但力度偏弱；利率债收益率窄幅波动，信用债高流动性品种收益率下行。
• 收益率变动：
  • AAA级3年期中期票据收益率下行3.04BP至1.9185%；
  • 10年期国债收益率下行0.84BP至1.8396%；
  • R001利率下行2.46BP至1.3473%。

资金面

• 离岸人民币汇率：继续小幅升值，1年期掉期点由-1325升至-1311。
• 资金利率：R001与DR001分别下行2.46BP与2.56BP至1.35%、1.27%；R001成交量上升至7.4万亿元。
• 央行操作：本周央行公开市场净投放47亿元，下周计划净投放2,000亿元。

债券供给

• 利率债：合计发行12,959亿元，到期偿还10,924亿元，净融资2,036亿元。
• 信用债：合计发行5,173亿元，到期偿还3,145亿元，净融资2,028亿元。
• 分券种：
  • 国债净融资313亿元；
  • 地方债净融资773亿元；
  • 政策性金融债净融资950亿元；
  • AAA级信用债净融资1,945亿元；
  • 中低等级信用债净融资34亿元。

曲线及利差

• 利率债走势分化：短端和超长端收益率下行幅度较大，长端收益率下行幅度较小。
• 信用债利差：各等级信用债期限利差与等级利差均走阔，尤其中高等级利差扩大明显。
• 商业银行二级资本债：收益率下行，等级利差小幅上行。
• 商业银行债：1Y、3Y收益率上行，5Y收益率下行，期限利差走势分化。
• 同业存单：收益率以上行为主，短端涨幅较大，1Y-1M期限利差压缩。

债市展望

• 政策影响：中央经济工作会议对债市影响偏中性，市场仍关注降准降息预期。
• 交易层面：年末资金流动性及机构考核周期易引发市场波动，债市建议以防御为主。

风险提示

• 政策变动调整超预期；
• 经济数据超预期；
• 流动性超预期收紧；
• 长期利率波动风险。

投资评级标准

• 固定收益行业评级：
  • 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘；
  • 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平；
  • 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。
• 股票投资评级：
  • 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上；
  • 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%~15%；
  • 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~+5%；
  • 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~-15%。

免责声明

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图表摘要

• 图1：资金利率持续下降，债券收益率短端下行；
• 图2：离岸人民币兑美元即期升值，远期升值预期下降；
• 图3：央行公开市场净投放47亿元，政府债净融资1,085亿元；
• 图4：隔夜利率小幅下降，7D利率小幅上升；
• 图5：R001成交量上升；
• 图6：利率债净融资2,036亿元；
• 图7：信用债净融资2,028亿元；
• 图8：国债到期收益率曲线；
• 图9：国开债到期收益率；
• 图10：地方政府债到期收益率曲线；
• 图11：利率债期限利差；
• 图12：城投债5Y-3Y期限利差变化；
• 图13：产业债3Y、5Y等级利差变化；
• 图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率；
• 图15：AAA级商业银行债到期收益率；
• 图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率；
• 图17：本周资金利率变动。

字数统计：约995字