20240808-天风证券-固定收益海外宏观专题_美国经济衰退的两种视角_10页_1mb

固定收益专题报告对美国经济衰退的分析主要从自下而上和自上而下两个视角展开。自下而上视角主要关注Sahm衰退指标和美债收益率曲线形态。

Sahm指标基于失业率三个月移动平均值的变化，7月美国非农数据不及预期且触发Sahm规则。飓风“贝丽尔”虽造成暂时性失业上升，但历史数据显示飓风与暂时性失业关联不大，反而可能减少其发生。Sahm指标过去九次突破0.5%均伴随经济衰退，因此其有效性并未完全失效。更需关注非法移民减少对劳动力市场的边际走弱。

美债收益率曲线期限利差倒挂虽已持续两年，但美联储高利率下的财政扩张可能延缓了经济衰退，导致本轮倒挂意义不同。结合NBER参考指标，收入、消费等表现相对稳健，就业和生产数据偏弱，显示企业投资预期可能变化，劳动力需求走弱。

自上而下视角认为美国经济可能有三种路径：不着陆（AI等支撑）、发展路径纠错纠偏、正常着陆。财政扩张下经济动能放缓速度可能慢于历史，要警惕杠杆率问题引发的风险事件。国际秩序、产业变革等中长期因素构成不确定性，可参考1999-2001年案例来理解未来路径。

风险提示包括就业、资产价格波动和潜在金融风险事件。