核心内容概览
中兴通讯在2023年第三季度实现了稳健发展，尽管营业收入同比下降，但盈利能力显著提升，归母净利润同比增长5.09%，扣非归母净利润同比增长27.93%。公司持续深化“连接+算力”战略，推动数智化转型，并在多个创新领域取得突破。
主要财务指标
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万元） |
114,522 |
122,954 |
134,118 |
148,603 |
165,247 |
| 增长率yoy(%) |
12.9 |
7.4 |
9.1 |
10.8 |
11.2 |
| 归母净利润（百万元） |
6,813 |
8,080 |
9,660 |
11,100 |
12,796 |
| 增长率yoy(%) |
59.3 |
18.6 |
19.6 |
14.9 |
15.3 |
| ROE(%) |
13.2 |
13.1 |
14.8 |
14.7 |
14.5 |
| EPS最新摊薄（元） |
1.42 |
1.69 |
2.02 |
2.32 |
2.68 |
| P/E(倍) |
19.6 |
16.6 |
13.9 |
12.1 |
10.5 |
| P/B(倍) |
2.6 |
2.3 |
2.0 |
1.8 |
1.5 |
2023年三季报业绩表现
- 营业收入：2023年前三季度实现893.93亿元，同比下降3.42%。
- 归母净利润：实现78.41亿元，同比增长14.97%。
- 扣非归母净利润：实现71.01亿元，同比增长27.93%。
- 毛利率：2023年前三季度为43.67%，同比提升6.24个百分点；2023Q3为44.63%，同比提升6.50个百分点，环比提升2.59个百分点。
- 费用率：2023Q3期间费用率为34.06%，同比上升4.23个百分点。
- 研发投入：2023年前三季度研发投入为190.6亿元，占营业收入的21.3%。
主要业务板块表现
1. 运营商业务
- 保持5G基站、5G核心网、光网络200G等产品全球第二的市场地位。
- 5GRAN产品获得GlobalData领导者评级。
- 持续拓展5G-A应用场景，完成多项技术验证。
2. 政企业务
- 深耕互联网、金融、电力等行业，与超千家合作伙伴共同推动产业价值链升级。
- 推出工业现场网+数字星云2.0架构解决方案，助力园区建设与全连接工厂。
- 借助5G、工业PON、算网一体等技术，打造全面高效的数字底座。
3. 消费者业务
- 赛道领先，打造全场景智慧生态。
- 推出多款创新产品，如AI裸眼3D平板电脑、影像旗舰手机等。
- 在移动影像、游戏电竞、GPT+AR眼镜等领域持续突破。
投资评级与盈利预测
- 投资评级：买入（维持评级）
- 盈利预测：公司预计2023-2025年归母净利润分别为96.60/111.00/127.96亿元。
- 估值：当前股价对应PE分别为14/12/11倍，PE持续下降，反映市场对其未来增长的信心。
风险提示
- 新产品研发不及预期
- 国际政治与贸易冲突
- 竞争加剧
- 知识产权纠纷
财务报表与主要财务比率
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产 |
127,871 |
137,874 |
155,147 |
155,958 |
177,704 |
| 现金 |
50,713 |
56,346 |
69,463 |
73,602 |
75,728 |
| 应收票据及应收账款 |
17,509 |
17,751 |
20,711 |
7,595 |
23,881 |
| 其他应收款 |
1,354 |
1,347 |
1,599 |
1,665 |
1,965 |
| 预付账款 |
607 |
279 |
687 |
383 |
807 |
| 存货 |
36,317 |
45,235 |
42,999 |
54,450 |
54,088 |
| 其他流动资产 |
21,371 |
16,915 |
19,688 |
18,263 |
21,236 |
| 非流动资产 |
40,892 |
43,080 |
42,643 |
41,325 |
40,112 |
| 资产总计 |
168,763 |
180,954 |
197,790 |
197,284 |
217,817 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流 |
15,724 |
7,578 |
18,476 |
13,418 |
7,540 |
| 投资活动现金流 |
-10,592 |
-1,291 |
-2,503 |
-1,732 |
-1,902 |
| 筹资活动现金流 |
2,779 |
1,455 |
-2,856 |
-7,546 |
-8,047 |
| 现金净增加额 |
7,668 |
8,001 |
13,116 |
4,140 |
-2,409 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
114,522 |
122,954 |
134,118 |
148,603 |
165,247 |
| 归属母公司净利润 |
6,813 |
8,080 |
9,660 |
11,100 |
12,796 |
| 毛利率(%) |
35.2 |
37.2 |
37.7 |
37.9 |
37.8 |
| 净利率(%) |
6.1 |
6.3 |
7.5 |
7.7 |
7.9 |
| ROE(%) |
13.2 |
13.1 |
14.8 |
14.7 |
14.5 |
| EBITDA |
13,676 |
14,042 |
14,912 |
16,059 |
18,097 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入增长率(%) |
12.9 |
7.4 |
9.1 |
10.8 |
11.2 |
| 营业利润增长率(%) |
58.6 |
1.4 |
33.2 |
9.7 |
16.5 |
| 归属母公司净利润增长率(%) |
59.3 |
18.6 |
19.6 |
14.9 |
15.3 |
| 毛利率(%) |
35.2 |
37.2 |
37.7 |
37.9 |
37.8 |
| 净利率(%) |
6.1 |
6.3 |
7.5 |
7.7 |
7.9 |
| ROE(%) |
13.2 |
13.1 |
14.8 |
14.7 |
14.5 |
| ROIC(%) |
8.1 |
8.0 |
8.5 |
9.1 |
9.7 |
| 资产负债率(%) |
68.4 |
67.1 |
65.8 |
60.6 |
59.0 |
| 净负债比率(%) |
-8.8 |
-6.1 |
-27.5 |
-39.0 |
-40.6 |
| 总资产周转率 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.8 |
0.8 |
| 应收账款周转率 |
6.9 |
7.0 |
7.0 |
10.5 |
10.5 |
| 应付账款周转率 |
3.8 |
3.8 |
3.8 |
3.8 |
3.8 |
| 每股收益（最新摊薄） |
1.42 |
1.69 |
2.02 |
2.32 |
2.68 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） |
3.29 |
1.58 |
3.86 |
2.81 |
1.58 |
| 每股净资产（最新摊薄） |
10.76 |
12.26 |
13.88 |
15.93 |
18.32 |
| P/E |
19.6 |
16.6 |
13.9 |
12.1 |
10.5 |
| P/B |
2.6 |
2.3 |
2.0 |
1.8 |
1.5 |
| EV/EBITDA |
9.4 |
9.2 |
7.7 |
6.4 |
5.4 |
结论
中兴通讯在2023年第三季度实现了盈利能力的稳步提升，尽管营收有所下滑，但归母净利润和扣非归母净利润均实现增长。公司持续加大研发投入，聚焦“连接+算力”战略，推动第二成长曲线的发展。随着数智化转型的深入和创新业务的拓展，公司未来业绩增长值得期待。
