深度报告-20211019-中泰证券-华微电子-600360.SH-IDM老兵_国产替代叠加产品升级带来成长_29页_1mb

华微电子深度报告总结

核心内容概述

华微电子是一家老牌功率半导体IDM厂商，成立于1965年，是我国首批建成的半导体专业生产厂家。公司已建立从高端二极管、单双向可控硅、MOS系列到第六代IGBT、SiC等产品体系，具备国内较齐全的功率半导体器件产品线和综合竞争力。公司于2001年上市，目前拥有4-8英寸晶圆生产线和封装能力，处于国内领先地位。

主要观点

1. 业绩迎来加速增长

• 营收增长：2016年营收为13.9亿元，2020年为17.2亿元，复合增速为5.3%。2021年H1营收同比增长23%，归母净利润同比增长43.6%，显示出业绩拐点。
• 盈利改善：公司通过产品升级和管理优化，提升了盈利能力。2021-2023年预测净利润分别为0.76亿、1.05亿和1.43亿，增速分别为124%、38%和36%。
• 估值：2021-2022年PE分别为108和78，公司首次被覆盖，给予“增持”评级。

2. 国产替代与市场机遇

• 市场规模：我国已成为全球最大的功率半导体消费国，2021年市场规模预计达159亿美元，年化增速4.83%。
• 行业趋势：功率半导体市场呈现供需紧张、涨价频繁趋势，尤其在新能源汽车、光伏、LED等领域的强劲需求下，市场增长潜力大。
• 国产替代空间：国内功率半导体市场中，MOSFET市占率不足15%，IGBT不足20%，IPM仅0.5%，国产替代空间广阔。

3. 产品升级与技术布局

• MOSFET：公司从低压MOS向高压MOS进阶，开发了80V-100V CCT MOS产品，具备低导通电阻、低功耗等优势。
• IGBT：公司已研发出四代IGBT产品，计划开发第五代GenTrench-FS产品和逆导型IGBT，拓展至新能源汽车、轨道交通等高端领域。
• IPM：公司自2013年起布局IPM模块，已形成品牌口碑和规模优势，产品在白色家电和工业领域广泛应用。
• 第三代半导体：公司积极布局SiC和GaN技术，推动产品向高效率、低功耗方向发展。

4. 产能扩张与战略布局

• 产能布局：公司投资102亿元建设吉林华微半导体产业园，提升8英寸晶圆产能，打开未来增长空间。
• 技术优势：公司拥有丰富的技术积累和多项核心专利，产品线覆盖功率半导体多个领域，具备较强的综合竞争力。

关键信息

市场数据

• 2021年市场规模：预计国内功率半导体市场规模为159亿美元，其中MOSFET约277亿元，IGBT预计2025年达522亿元。
• 行业增速：2018-2021年MOSFET年复合增速10%，IGBT年复合增速19.96%，整体市场年化增速4.09%。

客户与市场

• 客户覆盖：公司客户包括视源股份、康佳、松下、LG、欧普照明等国内外知名企业，产品应用广泛。
• 市场应用：功率半导体广泛应用于新能源汽车、白色家电、工业电源、消费电子等领域。

技术与研发

• 研发投入：2021年上半年研发费用同比增长128%，公司持续加大在新一代产品平台建设方面的投入。
• 研发人员：截至2020年末，研发人员占比达30%，研发费用约6620万元。

投资逻辑

• 短期：受益于行业供需紧张带来的价格和毛利率上涨，公司营收和净利润均有望提升。
• 中长期：通过产品结构不断升级，特别是IGBT、IPM、MOSFET等产品，公司有望在国产替代背景下持续成长。
• 管理改善：公司通过优化管理，有效控制费用率，提高盈利能力。

风险提示

• 国产替代低于预期：部分中高端产品与国外厂商仍存在差距，可能影响替代进程。
• 产能释放不及预期：8英寸产能释放可能受限，影响公司业绩增长。
• 毛利率涨幅不及预期：涨价幅度可能低于预期，影响盈利能力。
• 行业空间测算偏差：对市场空间的预测基于假设，存在偏差风险。
• 信息更新不及时：报告信息可能滞后，影响投资决策。

估值与盈利预测

• 营收预测：2021-2023年营收分别为21.25亿、26.52亿、34.16亿，年复合增速23.7%、24.8%、28.8%。
• 净利润预测：2021-2023年净利润分别为0.76亿、1.05亿、1.43亿，年复合增速124%、38%、36%。
• PE估值：2021-2023年PE分别为108、78、58，反映公司成长潜力。

图表亮点

• 图表1：公司产品发展历程
• 图表2：公司产品、产能、技术、服务等优势
• 图表3：公司核心高管及背景介绍
• 图表4：近年公司研发费用及同比增长情况
• 图表5：公司近几年营收及同比增速
• 图表6：公司近几年归母净利润及同比增速
• 图表7：公司2018-2021H1利润率变化
• 图表8：分立器件各代产品特点及市场状况
• 图表9：功率半导体产品范围示意图
• 图表10：功率半导体下游广泛应用
• 图表11：2014-2021年国内功率半导体市场规模及增速
• 图表12：功率二极管细分及典型应用领域
• 图表13：近年来功率二极管市场变化
• 图表14：MOSFET器件不同工艺分类及应用情况
• 图表15：2016-2021年国内MOSFET市场规模及增速
• 图表16：IGBT按电压分类情况
• 图表17：2018年IGBT按下游产品分类
• 图表18：2016-2021年国内IGBT市场规模及增速
• 图表19：ODM厂商闻泰科技部分缺货产品
• 图表20：2020-2024年预估8寸晶圆产能增加幅度
• 图表21：2018年全球MOSFET市场竞争格局
• 图表22：2018年国内MOSFET市场竞争格局
• 图表23：2019年全球前五大标准IGBT模块厂商
• 图表24：2019年中国新能源汽车功率模块市场份额
• 图表25：2018年全球IPM竞争格局
• 图表26：华微电子客户群体
• 图表27：华微电子IGBT发展历史及规划
• 图表28：华微电子IGBT产品竞争比较
• 图表29：公司IPM模块产品
• 图表30：公司IPM模块应用领域分布
• 图表31：华微电子中低压MOS发展历程
• 图表32：公司MOSFET产品主要应用领域
• 图表33：吉林华微半导体产业园效益规划
• 图表34：公司主营业务拆分
• 图表35：可比公司盈利预测与估值比较
• 图表36：盈利预测模型