2017-影视动漫行业：由百度财报看网剧行业：视频网站内容成本走高，用户付费占比提升，利好头部剧公司_12页-1mb

报告摘要

本报告基于百度2017年中期财报，分析了视频网站内容成本上升、用户付费占比提升以及定制剧模式对网剧行业的影响，同时对慈文传媒、华策影视和唐德影视三家头部剧公司进行了详细分析与推荐。报告指出，随着行业竞争加剧，内容成本持续上升，但用户付费比例的增加为头部剧公司带来了新的发展机遇。

内容成本逐年上升
百度2017年H1内容成本为57.48亿元人民币，占总收入的15.2%，同比增长86.5%，增速约100%。内容成本占收入比例持续增加，反映出内容投入力度加大。除爱奇艺外，优酷土豆和腾讯视频也同步加大内容投入，行业竞争日益激烈。
视频网站收入增长，用户付费占比提升
2016年中国在线视频市场规模达609亿元，同比增长56%。广告收入占比逐年下降，而用户付费比例持续上升，2016年已达19.3%。各大平台通过会员业务、独家内容、提前观看等方式，推动用户付费习惯形成，促使行业营收结构向用户付费倾斜。
定制剧模式推动行业变革
定制剧模式成为行业新趋势，由专业制作公司为视频网站定制网剧，如爱奇艺全额投资《西游伏妖篇》，单集售价达600万元。该模式使风险由制作方转移至视频网站，提升了单集制作质量。
利好头部剧公司
随着付费用户规模扩大，视频网站2C收入增长空间广阔。内容成本上升与定制剧模式的推广，促使视频网站与传统制作公司合作，头部剧公司因此受益，有望实现盈利增长。

慈文传媒（002343）：
- 2017年定增9.317亿，资金充足，推进17部影视项目。
- 《楚乔传》播放量突破363亿，为爆款剧代表。
- 《凉生》作价3.8亿签约湖南卫视，《爵迹》作价2.688亿出售给爱奇艺。
- 预计2017-2018年归母净利分别为4.49亿和5.43亿，EPS为1.43元和1.73元，PE为24倍和20倍，维持“强推”评级。
华策影视（300133）：
- 备受关注的全网剧储备充足，包括《盛唐幻夜》《为了你我愿意热爱整个世界》等。
- 公司将4.5亿元募集资金用于全网剧制作，预计投入5.9亿元用于120集制作。
- 预计2017-2018年归母净利分别为6.5亿和7.8亿，EPS为0.37元和0.45元，PE为31倍和26倍，维持“推荐”评级。
唐德影视（300426）：
- 2017年在电视剧、电影、综艺等领域均有布局，如《赢天下》已卖出4.8亿网络版版权。
- 《中国好声音》第5季上线，具有高市场认可度。
- 预计2017-2018年归母净利分别为3.84亿和5.12亿，EPS为0.96元和1.28元，PE为24倍和18倍，维持“推荐”评级。

组长、首席分析师：谢晨
- 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。
- 曾任职于SMG战略投资部，2013年加入华创证券研究所。
- 2015、2016年连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。
联席首席分析师：李妍
- 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。
- 曾任职于招商证券研究所，2014-2016年新财富最佳分析师排名分别为第五名、第三名、第四名。
- 2016年加入华创证券研究所。
分析师：肖丽荣
- 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。
- 曾任职于中信证券，2016年加入华创证券研究所。

公司评级
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。