20170801-华创证券-影视动漫行业快评：由百度财报看网剧行业：视频网站内容成本走高，用户付费占比提升，利好头部剧公司_11页

影视动漫行业分析总结

核心内容概述

本总结基于百度财报及行业分析报告，探讨了中国网剧行业的发展趋势、内容成本变化、用户付费占比提升以及定制剧模式对行业的影响。同时，分析了慈文传媒、华策影视、唐德影视等头部剧公司的发展现状与未来潜力。

主要观点

1. 视频网站内容成本逐年上升

• 百度2017年H1内容成本为57.48亿元，占总收入15.2%，同比增加6.2个百分点。
• 内容成本增速通常在100%左右，显示出行业竞争激烈，内容投入持续增加。
• 除百度旗下爱奇艺外，优酷土豆与腾讯视频也加大了内容投入，进一步推动行业成本上升。

2. 视频网站收入持续增长，用户付费占比提升

• 2016年中国在线视频市场规模达609亿元，同比增长56%。
• 广告收入占比逐年下降，而用户付费收入占比逐年上升，2016年达到19.3%。
• 各平台通过会员制度、独家内容、提前观看等方式，推动用户付费习惯形成，促使行业营收结构优化。

3. 定制剧模式推动单集制作质量提升

• 定制剧模式由专业制作公司为视频网站定制，如爱奇艺全额投资《西游伏妖篇》，单集售价达600万。
• 这种模式将风险转移至视频网站，推动内容制作质量提升，同时为制作公司带来稳定收益。

4. 内容成本上升与用户付费增长利好头部剧公司

• 视频网站内容成本上升与用户付费增长形成正向循环，为头部剧公司带来更大的市场空间。
• 头部剧公司凭借优质内容和品牌影响力，在定制剧和网络剧领域占据优势，获得更高收益。

关键信息

付费用户增长

• 2016年国内视频付费用户达7500万，市场规模接近100亿元，成为全球第三大付费市场。
• 预计2017年付费用户将突破1亿，行业将持续增长。

头部剧公司推荐

• 慈文传媒：推荐评级，预计2017-2018年归母净利分别为4.49亿和5.43亿，EPS分别为1.43元和1.73元，PE为24倍和20倍。
• 华策影视：推荐评级，预计2017-2018年归母净利分别为6.5亿和7.8亿，EPS分别为0.37元和0.45元，PE为31倍和26倍。
• 唐德影视：推荐评级，预计2017-2018年归母净利分别为3.84亿和5.12亿，EPS分别为0.96元和1.28元，PE为24倍和18倍。

代表性剧目

• 慈文传媒：《楚乔传》《凉生》《爵迹之临界天下》等剧目已取得发行许可或正在制作中。
• 华策影视：《楚乔传》《盛唐幻夜》《时间都知道》等剧目已播出或正在制作中。
• 唐德影视：《赢天下》《那年花开月正圆》《东宫》等剧目已播出或正在制作中。

行业趋势与前景

• 内容成本上升：随着市场竞争加剧，视频网站内容成本持续走高，推动行业向高质量内容发展。
• 用户付费占比提升：付费用户规模扩大，带动视频网站2C收入增长，行业盈利模式逐步向内容付费转型。
• 定制剧模式：推动制作方与播出方的合作创新，提升单集制作质量，增强用户粘性。

评级与分析师信息

行业评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

证券分析师

• 谢晨：组长、首席分析师，复旦大学经济学硕士，曾获新财富最佳分析师。
• 肖丽荣：联系人，北京大学管理学硕士，2016年加入华创证券研究所。

分析师声明与免责声明

• 每位分析师声明其观点基于公开信息，不构成投资建议。
• 报告仅供华创证券客户使用，不承担其他责任。

总结

网剧行业正经历内容成本上升与用户付费占比提升的双重趋势，推动行业向高质量、高收益方向发展。定制剧模式成为行业创新的重要驱动力，进一步巩固了头部剧公司在市场中的竞争优势。慈文传媒、华策影视、唐德影视等公司凭借丰富的剧目储备与优质内容制作能力，有望在未来两年实现业绩稳定增长，获得市场认可。