20220913-东吴证券-淮22转债_全方位发展的领先能源企业_10页_559kb

淮22转债详细总结

核心内容

淮22转债（110088.SH）于2022年9月14日开始网上申购，发行规模为30亿元，募集资金主要用于甲醇综合利用项目和偿还公司债务。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AAA，具有较高的信用等级。

主要观点

转债基本信息

• 转债名称：淮22转债
• 正股名称：淮北矿业（600985.SH）
• 转债代码：110088.SH
• 发行规模：30.00亿元
• 存续期：6年（2022年09月14日至2028年09月13日）
• 转股价：15.17元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月20日至2028年09月13日
• 债底估值：92.95元，YTM为1.78%，债底保护较好
• 转换平价：104.55元，平价溢价率为-4.35%
• 总股本稀释率：7.38%，对股本摊薄压力较小

转债条款

• 下修条款：15/30，85%
• 有条件赎回条款：15/30，130%，未转股余额不足3000万元
• 有条件回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%
• 条款评价：中规中矩，未出现明显利好或不利条款

募集资金用途

• 甲醇综合利用项目：拟投入募集资金23亿元，项目总投资31.79亿元
• 偿还公司债务：拟投入募集资金7亿元

投资申购建议

上市首日价格预测

• 预计上市首日价格范围：123.72~137.84元
• 转股溢价率预测：25%左右
• 中签率预测：0.0077%

可比转债分析

• 中银转债：转换平价90.84元，评级AAA，发行规模78亿元，转股溢价率28.77%
• 中特转债：转换平价80.62元，评级AAA，发行规模5亿元，转股溢价率45.75%
• 成银转债：转换平价109.93元，评级AAA，发行规模80亿元，转股溢价率15.27%

实证模型预测

• 模型公式：$ y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4} $
• 预测参数：
  • 煤炭行业转股溢价率：18.05%
  • 6年AAA中债企业债到期收益率：3.05%
  • 前十大股东持股比例：73.67%
  • 中证转债成交额取对数：24.52
• 预测结果：转股溢价率约为25%，对应上市价格在123.72~137.84元之间

优先配售与中签率

• 原股东优先配售比例：预计为72.10%
• 网上申购户数：预计为1085.5万户
• 中签率：预计为0.0077%，建议积极申购

正股基本面分析

公司概况

淮北矿业控股股份有限公司是国家民爆产品定点生产企业，已发展为集科研、生产、流通、爆破服务、矿山开采、技术研发及转让、技术咨询一体化的大型民爆集团，主营业务包括煤炭采掘、洗选加工、销售、存储；煤炭外购；煤化工产品生产销售等。

财务表现

• 营收增长：2018年以来营收总体增长，2018-2021年复合增速为5.95%
• 净利润增长：2018-2021年复合增速为10.43%
• 2021年营收：650.38亿元，同比增加24.19%
• 2021年归母净利润：47.80亿元，同比增加37.82%

营收结构

• 煤炭产品和煤化工产品：为主要收入来源，占比逐年上升
• 其他业务收入：占比较大，但比例逐年缩减，各年均超过50%

成本与费用

• 销售净利率：2018-2021年分别为7.22%、6.01%、7.02%、8.00%
• 销售毛利率：20.35%、16.53%、18.17%、19.77%
• 销售费用率：逐年下降，且低于行业平均水平
• 财务费用率：自2018年起逐年下降，大幅低于行业平均水平
• 管理费用率：总体稳定，与行业平均水平持平

风险提示

• 项目进展不及预期风险：甲醇综合利用项目可能存在实施进度不达预期的风险
• 违约风险：尽管公司评级较高，但仍需关注其偿债能力变化

关键信息

• 淮22转债具有较强的债底保护，纯债价值为92.95元，YTM为1.78%
• 转股溢价率预计为25%，对应上市价格区间为123.72~137.84元
• 原股东优先配售比例预计为72.10%，网上中签率约为0.0077%
• 公司2021年实现营收650.38亿元，归母净利润47.80亿元，业绩稳步增长
• 公司营收结构稳定，煤炭和煤化工产品占比逐年上升，其他业务占比逐年下降
• 销售净利率和毛利率总体平稳上升，销售费用率和财务费用率逐年下降

结论

淮22转债作为一只信用等级高、规模适中、债底保护较好的可转债，具备一定的投资吸引力。结合公司基本面及市场环境，建议投资者积极申购。同时，需关注项目进展和公司偿债能力变化等潜在风险。