20220420-东吴证券-禾丰转债_东北地区农牧行业龙头企业_10页_559kb

报告摘要

禾丰转债总结

核心内容

禾丰转债（113647.SH）于2022年4月22日开始网上申购，发行规模为15.00亿元，主要用于饲料及养殖相关项目，如沈阳、安徽、黑龙江等地的饲料生产及生猪养殖项目，以及冷链物流等配套建设。该转债存续期为6年，主体与债项评级均为AA，债底估值为91.68元，YTM为2.71%，债底保护一般。当前转换平价为99.90元，平价溢价率为0.10%，初始转股价为10.22元/股，与禾丰股份4月19日收盘价10.21元基本持平。转债条款较为中规中矩，下修、赎回、回售条款分别为“15/30、85%”、“15/30、130%”、“30、70%”。按初始转股价计算，转债发行对总股本的稀释率为13.73%，对流通盘的稀释率为13.91%，摊薄压力较小。

主要观点

公司概况
禾丰股份是东北地区农牧行业龙头企业，业务涵盖饲料、肉禽产业化、生猪养殖、动物药品、养殖设备、宠物医疗等多个领域，已形成饲料、养殖、屠宰及食品一体化的农牧产业链。
财务表现
2016-2020年公司营收复合增速为19.02%，2021年前三季度营收达217.63亿元，同比增长29.10%，但归母净利润仅为0.48亿元，同比下降94.81%。公司营收构成较为稳定，饲料业务占营收比重持续高于43.76%，是主要收入来源。
盈利指标
公司销售净利率和毛利率在2019-2021Q1-3期间有所波动，销售净利率分别为8.42%、5.70%、-0.13%，毛利率分别为11.24%、8.96%、5.82%。三费率略有上升，销售费用率占比最大。
投资建议
基于可比标的和实证模型，预计禾丰转债上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在118.22~131.71元之间。原股东优先配售比例预计为68.99%，网上中签率预计为0.0039%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2022年4月22日开始网上申购
发行规模：15.00亿元
存续期：6年（2022年4月22日至2028年4月22日）
评级：AA/AA
转股价：10.22元/股
转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2022年10月28日）至转债到期日（2028年4月21日）
债底估值：91.68元，YTM为2.71%
转换平价：99.90元，平价溢价率为0.10%
稀释率：总股本稀释率13.73%，流通盘稀释率13.91%

投资申购建议

上市价格预测：118.22~131.71元
优先配售比例：预计68.99%
网上中签率：预计0.0039%
申购建议：建议积极申购

正股基本面分析

行业地位：东北地区农牧行业龙头企业，品牌影响力覆盖全国多个地区
业务结构：以饲料业务为主，辅以肉禽产业化、生猪养殖及食品加工
营收增长：2020年以来营收持续增长，2021年前三季度同比增长29.10%
盈利波动：归母净利润波动较大，2021年前三季度仅0.48亿元，同比下降94.81%
毛利率与净利率：毛利率和净利率在2019-2021Q1-3期间有所下降，三费率略有上升

风险提示

项目进展不及预期风险：募集资金用于多个项目，若项目推进不及预期可能影响公司业绩
违约风险：虽然债项评级为AA，但公司经营风险仍需关注，存在一定的违约可能性