20220104-安信证券-固定收益主题报告_2021年信用风险的四个特征_10页_632kb

2021年信用风险总结

核心内容

2021年信用风险呈现以下特征：新增违约主体数量下降，但债券展期和评级下调数量显著增加，整体信用风险有所上升。违约主体主要集中于民营企业、房地产行业以及非城投企业，房企流动性危机成为重要诱因。

主要观点

• 违约时间分布不均：信用债违约主要集中在一季度和四季度，境内债违约集中在2-3月，美元债违约集中在10-12月。
• 违约主体数量下降：2021年信用债新增违约主体数（含美元债）同比2020年下降33.3%，其中境内债下降46.7%，美元债下降6.7%。
• 展期现象显著增加：虽然实质违约数量减少，但债券展期（或置换）频发，尤其是民营房企美元债展期，部分展期失败后触发实质违约。
• 行业集中度高：违约主体主要集中于房地产、民营企业、非城投企业，其中房地产行业占比最高。
• 评级下调趋势明显：2021年信用债评级下调数量同比大幅增加，尤其在6-7月和9-11月达到高峰，房地产和建筑装饰行业为受影响最严重的领域。
• 风险因素多样：违约原因包括行业下行、盈利能力弱、对外投资激进、偿债能力弱、公司治理缺陷、资产质量差、再融资困难等。
• 城投平台未违约：全年无城投平台涉及债券实质违约，显示城投信用风险相对较低。

关键信息

违约主体分布

• 境内违约主体：共16家，其中交通运输行业占比31.3%，房地产行业占比25.0%。
• 美元债违约主体：共14家，房地产行业占比接近80%。
• 新增违约主体性质：73.3%为民营企业，无城投平台违约。
• 首次违约券种：美元债占比最高（46.7%），其次是中票（26.7%）和公司债（16.7%）。

展期情况

• 境内展期案例：豫能化、苏宁电器。
• 美元债展期案例：鑫苑置业、海伦堡、当代置业、阳光城、佳兆业、富力地产、荣盛发展等。
• 部分展期失败：如当代置业、阳光城等触发实质违约。

评级下调情况

• 评级下调主体：2021年共涉及141家次（境内）和185家次（境外），同比大幅增加。
• 境内评级下调行业：房地产（21.9%）、建筑装饰（19.1%）。
• 境外评级下调行业：房地产（59.1%）。
• 评级下调主体性质：多数为民企，城投仅占10.3%。

信用风险演化趋势

• 信用风险上升：尽管新增违约主体数减少，但展期和评级下调数量显著增加，整体信用风险有所上升。
• 房企流动性危机影响：10月房企流动性危机后，房企违约、展期、评级下调数量明显增多。
• 风险原因分析：
  • 房企：主要受流动性危机影响。
  • 非房企：更多受经营层面问题影响，如盈利能力弱、对外投资不当等。

风险提示

• 数据统计不完整，可能遗漏部分风险事件。
• 信用风险演化可能超预期，需持续关注。

总结

2021年信用风险呈现“违约主体减少，展期和评级下调增加”的趋势，尤其在房地产行业表现突出。风险主要集中在民营企业和非城投企业，房企流动性危机是关键驱动因素。对于基本面健康的企业，随着政策支持，现金流有望恢复；但对于存在经营瑕疵的企业，仍需关注其信用风险，特别是已出现展期或非标产品违约的主体。