20140603-渤海证券-债务周期专题报告_基于组合赋权法的中国区域债务风险分析_25页_1mb

基于组合赋权法的中国区域债务风险分析总结

核心内容

本报告基于组合赋权法，对我国区域债务风险进行系统分析，旨在为城投债的区域甄选和地方政府债务化解提供参考依据。报告指出，尽管我国政府性债务风险总体可控，但局部地区存在较高风险隐患，且区域间债务风险分化严重。以2012年底的债务率为例，北京最高为99.86%，甘肃最低为46.99%。这表明，区域债务风险的研究对于债务管理至关重要。

主要观点

• 区域债务风险结构化差异显著：不同地区在经济结构、财政状况、负债水平等方面存在较大差异，影响债务风险的高低。
• 评价框架体系构建：研究提出了一个包含中长期财富创造能力、中长期财政能力以及短期债务偿付压力的评级框架，分别从经济活力、财政平衡率、债务率等方面衡量。
• 组合赋权法的应用：为了解决指标赋权的主观性问题，采用组合赋权法，将主观与客观相结合。中长期财富创造能力和财政能力采用主成分分析法进行客观赋权，短期偿付压力则根据已有研究设定为40%权重。
• 风险排序结果：综合排名显示，风险较低的前五位地区为广东、江苏、山东、浙江和福建，风险较高的前五位地区为甘肃、四川、青海、云南和贵州。

关键信息

评级体系构成

1. 中长期财富创造能力：

   • 包括经济活力、经济地位与人口流动。
   • 财富创造能力的稳定性由外贸依存度和第三产业占比衡量。

2. 中长期财政能力：

   • 包括财政平衡率、财政实力和财政增长。
   • 财政实力主要由人均财政收入体现，财政增长由财政收入年度增速衡量。

3. 短期债务偿付压力：

   • 包括债务率和负债率。
   • 短期偿付压力权重设定为40%。

赋权方法

• 主成分分析法：用于对中长期财富创造能力和财政能力进行客观赋权，通过KMO和SMC检验确认其适用性。
• Delphi法、AHP法、模糊定权法：作为辅助方法，用于综合评价体系构建。
• 组合赋权法：将主成分分析法与主观权重结合，使赋权更贴近实际。

综合评价体系

• 综合排名方法：通过主成分分析法得到的中长期财富创造能力和财政能力综合得分进行排名，再结合短期偿付压力指标排名，最终根据权重（60%和40%）进行综合排序。
• 指标选取：选取了8个指标，包括人均GDP/全国人均GDP、人口增速、GDP增速、外贸依存度、第三产业占比、财政收入增速、财政平衡率、人均财政收入等。

风险排序结果

• 低风险地区：广东、江苏、山东、浙江、福建。
• 高风险地区：甘肃、四川、青海、云南、贵州。

投资建议

建议投资者根据上述区域债务风险的综合排名，择优配置相应的城投债等债务品种，以降低投资风险，提高收益。

图表目录

• 图1：中国各区域债务率的比较
• 图2：穆迪地方政府信用评级方法
• 图3：穆迪地方政府信用最终评级
• 图4：信用供给分类
• 图5：大公信用级别差异的三要素
• 图6：中国各区域债务水平综合评价体系的构建思路
• 图7：碎石图
• 图8：中国各区域债务水平综合排名（风险由低及高）

表格目录

• 表1：穆迪地方政府基础信用评估表
• 表2：额外支持所得分数及其评级
• 表3：穆迪个体信用风险评级
• 表4：基本经济因素评分标准
• 表5：财政状况和负债情况评分标准
• 表6：各大机构区域债务风险分析所用指标
• 表7：KMO检验
• 表8：SMC检验
• 表9：R的特征值和特征向量
• 表10：第一特征向量和第二特征向量
• 表11：各区域财富创造能力和财政能力综合得分
• 表12：2013年中国区域债务风险的综合评价指标体系绝对数值
• 表13：中国区域债务风险的综合得分

结论

本报告通过构建一个系统化的区域债务风险评级框架，结合主成分分析法和组合赋权法，对我国各地区的债务风险进行了深入分析。研究结果表明，区域债务风险存在显著差异，且不同地区在经济、财政和负债等方面的表现各异。建议投资者根据区域债务风险水平进行合理的债务品种配置，以实现风险控制和收益最大化。