城投区域系列：聚焦重庆（下）-20220119-国金证券-29页_1mb

重庆市城投债分析报告总结

核心内容

本报告聚焦重庆市城投平台的债券情况，分析了其整体规模、区域分布、主体评级、债券类型及到期回售压力等。重庆市共有120家发债平台，存量债余额达5874.94亿元（截至2022年1月10日），在全国内地级市中排名靠前。整体来看，重庆城投平台主体评级偏低，私募债占比较高，债券到期分布较为均匀，未来两年兑付压力尚可。

主要观点

• 市级平台：共10家，其中5家由国资委直接控制，2家由财政局直接控制，其余为子公司。市级平台整体资质较好，除重庆旅投外，其余均为AAA级，其中重庆交投资产规模超过3000亿元，债券以公募为主，估值较低。
• 中心城区平台：共34家，债券规模达1865.79亿元，占全市存量债的31.76%。中心城区经济财政实力强，平台以基建类为主，业务公益性较强。其中，两江新区实现财政独立，经济增速快，平台再融资通畅，债券估值较低。渝北区、渝中区、南岸区等区域平台资产规模中等，主体评级中低，债券到期压力较小。
• 主城新区平台：共47家，债券规模达2634.5亿元，占全市存量债的44.84%。主城新区工业基础较好，平台规模普遍较小，主体评级较低，多数平台未来两年面临较大到期回售压力。涪陵区、江津区、合川区等平台估值处于中等水平，建议关注其优质债项。
• 渝东城镇群平台：共29家，债券规模642.04亿元，占全市存量债的10.93%。该区域经济财政实力一般，平台数量少且规模小，其中万州区作为中心城市，建议关注三峡平湖平台。
• 风险提示：报告指出宏观经济发展不确定性、超预期信用风险及区域经济财政下滑超预期是主要风险因素。

关键信息

债券规模与分布

• 全市存量债余额为5874.94亿元，其中私募债占比36.74%，中期票据占比25.27%。
• 债券到期回售规模在2022年和2023年分别为1714.28亿元和1656.25亿元，占存量债的29.18%和28.19%，分布较为均匀。
• 沙坪坝区、长寿区、大渡口区、巴南区、合川区、大足区为未来两年兑付压力较大的区域。

债券估值与建议

• 市本级平台债券估值普遍较低，但重庆旅投因偿债能力恶化，估值持续走高。
• 建议关注优质主体的中长久期债项，如重庆城投、重庆水投、渝富控股和重庆轨交。
• 两江新区平台因经济财政实力增强，再融资通畅，建议适当拉长久期。
• 渝北区、南岸区、九龙坡区、巴南区等区域平台资产规模中等，主体评级中低，债券到期压力较小，可适度拉长久期或下沉私募品种。
• 沙坪坝区、巴南区、大足区等区域平台债券集中于未来两年到期，建议关注主平台及公募债。

各区县平台概况

• 市本级平台：10家，规模732.61亿元，占全市存量债的12.47%。
• 两江新区：4家平台，资产规模2327亿元，债券估值较低，到期压力可控。
• 渝北区：2家平台，资产规模尚可，但临空开投面临较大资本支出压力。
• 渝中区：1家平台，资产规模较小，无债券到期压力。
• 南岸区：6家平台，建议关注南岸城建、经开投资、重庆茶园等平台。
• 沙坪坝区：4家平台，债券集中于未来两年到期，建议关注迈瑞城建、国际物流园等。
• 九龙坡区：4家平台，渝隆集团等平台面临流动性压力。
• 巴南区：7家平台，南部新城为重要平台，面临较大偿付压力。
• 北碚区：3家平台，缙云资产为最大平台，但面临较大到期压力。
• 大渡口区：2家平台，面临一定偿债压力，需关注其流动性情况。
• 綦江区：9家平台，万盛开投等平台面临较大回款压力，或存在代偿风险。

结论

重庆市城投债整体规模较大，但主体评级普遍不高，私募债占比高，需关注其到期回售压力及流动性风险。建议优先选择经济财政实力强、主体评级高、债券估值低的平台，如市级平台、两江新区、渝北区、南岸区等，并可适当拉长久期或下沉私募品种。同时，需警惕沙坪坝区、长寿区、大足区等区域的集中兑付压力及重庆旅投等平台的偿债能力恶化风险。