20190908-兴业证券-基础化工行业2019半年报总结：化工产品价格指数进入底部区间，化纤等子行业上市公司营收实现增长，在建工程保持较高增长_46页_1mb

基础化工行业2019半年报总结

核心内容概述

2019年上半年，基础化工行业整体面临产品价格下行压力，但部分营收基数较大的子行业如化纤、氯碱等实现了较快营收增长，带动行业整体营收逆势增长。尽管行业毛利率同比下降，净利润同比下滑，但经营性现金流净额环比显著改善，显示行业在成本控制和运营效率方面有所提升。行业资产负债率有所上升，但整体仍处于历史较低水平，且在建工程保持较高增长，行业集中度提升，龙头企业掌控力增强。

主要观点

• 产品价格指数下行：2019年上半年化工产品价格指数CCPI同比下降12%，且较2018年第三季度最高点下降20%。油价震荡上行、中美贸易战、国内PMI疲软等因素影响了行业景气度。
• 营收增长与盈利下滑并存：尽管行业整体毛利率下降，但化纤、磷肥、染料、橡胶制品等子行业营收增长较快，拉动上市公司整体营收增长7.69%。然而，净利润同比下滑8.70%，主要受产品价格下跌和部分子行业盈利下滑影响。
• 在建工程增长显著：2019年第二季度在建工程同比增长53.20%，主要由头部企业主导，反映行业产能扩张加快，行业格局优化。
• 经营性现金流改善：2019年第二季度经营性现金流净额环比提升47%，显示企业运营效率提升。
• 行业底部估值吸引力凸显：当前化工行业进入底部区域，部分领先公司估值处于历史较低水平，建议逆向加仓龙头公司。

关键信息

1. 基础化工行业整体表现

• 营业收入：2019H1达8568.82亿元，同比增长7.69%。
• 营业利润：同比下降10.37%至728.58亿元。
• 归属母公司净利润：同比下降8.70%至564.08亿元。
• 毛利率：同比下降1.68个百分点至18.30%。
• 期间费用率：同比上升0.38个百分点至10.45%。
• 净利率：同比下降1.41个百分点至6.99%。

2. 2019Q2具体表现

• 营业收入：同比增长1.19%至4555.09亿元。
• 营业利润：同比下降6.82%至414.89亿元。
• 归属母公司净利润：同比下降5.85%至342.64亿元。
• 毛利率：同比下降1.60个百分点至17.81%。
• 期间费用率：同比上升0.64个百分点至10.30%。
• 净利率：同比下降0.73个百分点至6.30%。

3. 子行业表现

4. 财务指标变化

• 资产负债率：2019Q2提升至54.88%，同比上升1.67个百分点。
• 固定资产总额：同比增长10.57%至6255.91亿元。
• 在建工程总额：同比增长53.20%至2104.36亿元。
• 存货周转天数：同比增长1.97天至60.36天。
• 经营性现金流净额：同比下降11%至360.46亿元，但环比提升47%。

5. 投资建议

• 推荐买入：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等。
• 中长期主线：
  1. 产业链一体化、成本及环保优势突出的行业龙头；
  2. 新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度高的民营炼化产业；
  3. 供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；
  4. 产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。

6. 风险提示

• 贸易摩擦加剧风险；
• 原油等大宗原料价格大幅波动风险；
• 产能无序扩张风险。

总结

2019年上半年，基础化工行业在产品价格指数下行的背景下，化纤、氯碱等营收基数较大的子行业带动整体营收增长，但盈利能力受到产品价格下跌影响，净利润同比下滑。行业资产负债率有所提升，但整体仍处于较低水平，且在建工程保持快速增长，显示行业集中度提升。经营性现金流净额环比改善，显示企业运营效率提升。当前化工行业进入底部区域，部分领先公司估值处于历史低位，具备投资价值。