20170619-华创证券-华创债券大数据看宏观系列专题之五_两种PMI数据背离背后_中西部经济增速强于东部_14页_884kb

债券深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年5月中采制造业PMI与财新制造业PMI之间的背离现象，探讨了其背后的原因以及对经济走势和金融去杠杆的影响。报告指出，中采PMI因其更广泛的地区覆盖和更全面的统计方法，对未来经济具有更强的指示作用。

主要观点

• PMI的经济指示作用：PMI作为经济的先导指标，对经济走势具有约2个月的领先作用。中采PMI与工业增速的相关系数为0.68，财新PMI为0.66，两者均对经济有较强预测能力。
• PMI背离现象：5月中采PMI止跌企稳，显示经济回落空间有限；而财新PMI持续下滑，预示经济存在超预期下滑风险。
• PMI背离原因：中采PMI和财新PMI的背离主要源于调查实施方、企业规模和地区分布的差异。
  • 调查实施方：中采PMI由国家统计局组织，财新PMI为民间调查。
  • 企业规模：中采PMI以大中型企业为主，财新PMI以中小企业为主。
  • 地区分布：中采PMI覆盖全国，地区分布较为平衡；财新PMI则主要反映东部沿海地区经济情况。

关键信息

一、两种PMI的背离预示未来经济走势的分歧

• 中采PMI与财新PMI在5月出现背离，反映出对经济未来走势的不同预期。
• 中采PMI止跌企稳，表明经济失速下滑风险较低，未来将保持平稳或小幅下行。
• 财新PMI持续下滑，显示经济存在超预期下滑风险。
• 企业规模差异部分解释了PMI背离，但地区差异是更深层原因。

二、中西部经济增速强于东部，未来经济关注重点转移

• 工业增速：中西部工业增速始终强于东部地区，且增速差从2016年起持续扩大。
• 投资增速：中西部投资增速明显高于东部地区，且自2016年以来保持领先。
• 社零增速：中西部社零增速快于东部地区，增速差不断走高。
• 出口增速：中西部出口增速远超东部地区，主要受益于外需复苏和东部企业向中西部转移。

三、中采PMI对未来经济更具指导意义

• 中采PMI因覆盖范围更广，更能反映全国经济的基本走势。
• 财新PMI更多反映东部沿海地区情况，随着中西部经济崛起，其对全国经济的指示作用减弱。
• 自2009年起，财新PMI与工业增速的相关系数持续降低，说明中采PMI更具预测价值。

结论

• 金融去杠杆的核心在于监管政策，但经济基本面将影响去杠杆的持续时间。
• 中采PMI止跌企稳，显示经济失速下滑风险较低，中短期内金融去杠杆节奏或将保持不变。
• 中西部经济增速持续高于东部，未来经济增长将更多依赖中西部的发展，因此需更加关注中西部经济变化。

图表说明（简要）

• 图表1：两种PMI对经济的指示作用明显。
• 图表2：两种PMI在领先2个月时与工业增速相关系数达到最大。
• 图表3：中采PMI止跌企稳，财新PMI加速下滑。
• 图表4：中采PMI与财新PMI在调查方法和样本分布上的差异。
• 图表5：财新PMI在经济下滑时容易超跌。
• 图表6：财新PMI整体平均值较低，波动较大。
• 图表7：出口持续回落，内需不断扩大。
• 图表8：中西部省份经济增速强于全国平均水平。
• 图表9：中采小型企业PMI变化幅度更接近财新PMI。
• 图表10：财新PMI与中采小型企业PMI存在背离。
• 图表11：东中西部划分依据。
• 图表12：中西部工业增速始终强于东部。
• 图表13：中西部与东部工业增速差值从2016年起走阔。
• 图表14：中西部投资增速强于东部。
• 图表15：中西部投资增速平均值分别强于东部2.88和2.51个百分点。
• 图表16：中西部社零增速快于东部。
• 图表17：中西部与东部社零增速差不断走高。
• 图表18：中西部出口增速远超东部。
• 图表19：东部地区人均工资远高于中西部。
• 图表20：地区经济增速差异是造成中采小型企业PMI与财新PMI差异的主要原因。
• 图表21：财新PMI与工业增速相关系数逐渐降低。

分析师信息

• 首席分析师：屈庆，上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。
• 分析师：李俊江，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司。
• 分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士。
• 助理分析师：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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