宏观经济研究：2024年下半年宏观经济展望-240628-长城证券-22页_663kb

宏观经济研究总结：2024年下半年展望

一、美国经济展望

1.1 核心观点

2024年下半年，美国经济有望在消费复苏与库存周期上行的推动下进一步增强复苏力度。尽管上半年经济增速边际放缓，但总体仍朝着软着陆方向发展，不排除未来经济复苏加强的可能性。

1.2 经济表现与政策影响

• 经济增速：2024年上半年美国经济增速较之前有所放缓，二季度财政支出加快对经济起到一定的逆周期调节作用。
• 消费与投资：消费增速虽有波动，但总体仍保持韧性；投资增速因高利率和需求不稳而放缓，但人工智能热潮与房地产回暖可能带动投资回升。
• 工资与消费：工资增速仍高于近十年中枢，可能支撑下半年消费复苏。消费信贷增速下降，但零售销售维持在5%左右，显示居民消费意愿仍较强。
• 库存周期：美国处于库存周期的波动调整期，企业补库力度较弱，但随着消费复苏，库存周期可能向上。

1.3 风险提示

• 再通胀风险：房租回升和美联储降息态度可能带来再通胀压力。
• 政策预期：美联储或于9月开启全年唯一一次降息，但大选后政策可能更加谨慎。
• 技术与地产共振：人工智能与地产回暖将对经济复苏起到支撑作用。

二、中国经济展望

2.1 金融资源与物价表现

• 金融资源活化不足：债券投资“长期化”、私人存款“定期化”趋势加剧，显示资产荒问题依然存在。
• 物价温和回升：CPI及核心CPI同比均值在0.1%左右，PPI同比负增，但下半年物价温和回升可期，主要受国际通胀输入和国内部分商品提价支撑。
• 名义GDP与实际GDP差距：名义GDP增速低于实际GDP增速，需关注其修复速度。

2.2 私人投资与消费疲软

• 私人投资放缓：民间固定资产投资增速明显低于全社会固定资产投资增速，地产投资低迷是主因。
• 居民消费信心不足：城镇储户投资与消费倾向下降，消费者信心指数持续走低，显示居民收入预期和消费意愿仍需提振。
• 政策预期：需通过降低利率、提高居民收入预期等手段来增强消费与投资信心。

2.3 财政收支紧平衡

• 财政收入下降：前五月全国一般公共预算收入和政府性基金收入同比下降，受去年同期基数影响，实际增长乏力。
• 财政支出结构：民生领域支出增速较低，而基建类支出增速相对较高，但整体财政支出边际放缓。
• 政府债融资：政府债发行节奏偏慢，融资规模不及预期，影响财政对内需的支持力度。我们预计三季度政府债融资或重新提速，支撑基建投资增长。

2.4 出口表现与外部环境

• 出口韧性较强：前五月美元计价出口金额同比增长2.7%，5月单月增长7.6%，显示出口仍是经济增长的重要支撑。
• 量价分化：出口价格指数下降，数量指数上升，量价分化特征仍在延续。
• 全球制造业修复：全球制造业PMI和新订单指数持续回升，有利于我国出口。
• 贸易风险：欧美新领导团体可能增加贸易保护主义倾向，对我国出口构成压力。

三、关键政策与改革方向

• 宏观政策聚焦短期：货币、财政、产业等政策仍以短期刺激为主。
• 长期改革关注点：7月二十届三中全会将聚焦深化改革，重点包括激发民营与外资企业信心、完善利率与资本市场、推进国有企业与农村土地制度改革。
• 政策预期：未来政策仍需在合适空间调降利率与汇率，以增强市场信心。

四、风险提示

• 国内政策不及预期：政策支持力度可能不足，影响信心提振。
• 国际环境恶化：贸易环境走弱可能冲击出口。
• 美联储降息节奏放缓：可能影响全球市场流动性及国内通胀预期。
• 信用事件集中爆发：可能对金融市场造成冲击。

五、总结

2024年下半年，美国经济有望在消费复苏和库存周期上行的带动下增强复苏力度，但再通胀风险需警惕。中国经济仍处于资产负债表收缩阶段，需通过政策支持提振市场主体信心，关注政府债融资提速、利率下调及出口环境改善等积极因素。同时，需警惕国内政策不及预期、国际贸易环境恶化及信用风险集中等潜在风险。