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信用债市场周报总结（2024年11月09日）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现收益率下行、信用利差收窄的趋势，但不同券种、行业及地区表现差异显著。报告基于Hermite算法和余额平均算法对城投债、产业债及金融债的收益率和信用利差进行了分析，并对市场风险进行了提示。

一、收益率与利差总览

1、各期限收益率及变动

• 国债：各期限收益率整体下行，其中0.5Y下行5.0bp，1Y下行0.0bp，2Y下行1.6bp，3Y下行5.1bp，5Y下行2.5bp。
• 国开债：收益率整体下行，0.5Y下行4.9bp，1Y下行3.6bp，2Y下行1.1bp，3Y下行1.3bp，5Y下行0.5bp。
• 地方政府债：收益率整体下行，其中2Y下行5.0bp，3Y下行1.0bp，5Y下行0.0bp。
• 城投债：
  • 公募非永续：收益率整体下行，0.5Y下行4.7bp，1Y下行4.4bp，2Y下行9.1bp，3Y下行8.4bp，5Y下行9.4bp。
  • 私募非永续：收益率整体下行，0.5Y下行2.7bp，1Y下行3.6bp，2Y下行9.1bp，3Y下行8.4bp，5Y下行9.4bp。
  • 公募永续：收益率整体下行，0.5Y下行4.7bp，1Y下行4.4bp，2Y下行9.1bp，3Y下行8.4bp，5Y下行9.4bp。
• 产业债：
  • 公募非永续：收益率整体下行，0.5Y下行8.1bp，1Y下行6.1bp，2Y下行7.9bp，3Y下行8.6bp，5Y下行7.3bp。
  • 私募非永续：收益率整体下行，0.5Y下行8.1bp，1Y下行6.1bp，2Y下行7.9bp，3Y下行8.6bp，5Y下行7.3bp。
  • 公募永续：收益率整体下行，0.5Y下行8.1bp，1Y下行6.1bp，2Y下行6.9bp，3Y下行8.6bp，5Y下行7.3bp。
  • 公募次级永续：收益率整体下行，0.5Y下行6.0bp，1Y下行7.6bp，2Y下行8.5bp，3Y下行10.1bp，5Y下行7.3bp。
• 商业债：
  • 各评级债券收益率整体下行，AA-评级债券收益率下行幅度较大，其中5Y下行5.7bp。
• 金融债：
  • 民营券商次级债：各期限收益率均超过4.3%，其中1Y收益率最高。
  • 农商行二级资本债：各期限收益率均下降，但部分期限收益率仍较高。
  • 城商行二级资本债：各期限收益率均下降，且信用利差显著高于其他金融债分类。

2、各期限利差及变动

• 信用利差：整体呈现收窄趋势，但不同券种和期限差异明显。
• 国债与地方政府债：信用利差变化较小，其中0.5Y信用利差为19.38bp，1Y信用利差为29.25bp。
• 城投债：
  • 公募非永续：信用利差整体收窄，但0.5Y收窄幅度较小。
  • 私募非永续：信用利差整体收窄，但部分期限利差变化不大。
  • 公募永续：信用利差整体收窄，但0.5Y收窄幅度较小。
• 产业债：
  • 公募非永续：信用利差整体收窄，但部分行业利差变化较大。
  • 公募次级永续：信用利差整体收窄，但部分行业利差变化较大。
• 金融债：
  • 民营券商次级债：信用利差明显高于其他金融债分类，各期限信用利差均在55bp以上。

二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）

1、城投债分地区收益率与利差

• 各期限收益率及变动：
  • 云南：1Y收益率下行4.4bp，2Y收益率下行9.1bp。
  • 贵州：2Y收益率下行9.1bp，3Y收益率下行8.4bp。
  • 黑龙江/辽宁/天津：3Y收益率下行8.4bp，5Y收益率下行9.4bp。
  • 甘肃/安徽/广西/河南/湖南/内蒙古/山东/陕西/重庆：5Y收益率下行9.4bp。
• 各期限利差及变动：
  • 短期限利差：整体收窄，但部分省份如贵州、青海、云南等2Y以上利差显著高于短期限。
  • 隐含评级：AA(2)级及以上城投债收益率差异不大，但AA-级收益率差异明显，其中贵州、陕西、山东AA-级收益率显著较高，信用利差处于高位。
  • 行政层级：地市级、区县级城投债收益率差异较大，其中贵州省县级城投债收益率可博弈4%以上，信用利差高达320bp以上。

2、产业债分行业收益率与利差

• 各期限收益率及变动：
  • 地产民企：各期限收益率均超过6.3%，其中3Y收益率高达11.98%。
  • 钢铁行业：3Y收益率收窄31.3bp，是本周收益下行幅度最大的行业。
  • 公共交通/汽车整车/休闲服务/港口/商业贸易/基础化工/交运设备/景区旅游：各期限收益率在2.0%-2.5%之间。
• 各期限利差及变动：
  • 地产国企：各期限信用利差均在75bp以上。
  • 地产民企：各期限信用利差处于高位，其中0.5Y信用利差超过513bp，3Y信用利差超过1020bp。

3、金融债分主体收益率与利差

• 各期限收益率及变动：
  • 民营券商次级债：各期限收益率均超过4.3%，其中1Y收益率最高。
  • 农商行二级资本债：各期限收益率均下降，但部分期限收益率仍较高。
  • 城商行二级资本债：各期限收益率均下降，且信用利差显著高于其他金融债分类。
• 各期限利差及变动：
  • 民营券商次级债：各期限信用利差均高于其他金融债分类，其中1Y/2Y/5Y信用利差均在55bp以上。

三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）

1、城投债分地区收益率与利差

• 各期限收益率及变动：
  • 云南：1Y收益率下行2.8bp，2Y收益率下行9.1bp。
  • 贵州/辽宁/陕西/云南：2Y收益率下行9.1bp。
  • 黑龙江/天津：3Y收益率下行8.4bp。
  • 甘肃/河北/河南/湖南/内蒙古/山东/陕西/重庆：5Y收益率下行9.4bp。
• 各期限利差及变动：
  • 短期限利差：多数省份短期限利差低于中长期限，骑乘性价比较高。
  • 隐含评级：AA(2)级及以上城投债收益率差异不大，但AA-级收益率差异明显，其中辽宁AA-级收益率在4.15%，信用利差处于高位。
  • 行政层级：地市级、区县级城投债收益率差异较大，其中贵州省县级城投债收益率可博弈4.60%以上，信用利差高达320bp以上。

风险提示

1. 数据更新不及时及提取失误风险：市场数据可能存在更新延迟或提取错误。
2. Hermite算法局限性：该算法可能无法完整刻画方差较大的聚类，推荐期限无样本券。
3. 余额平均算法易受扰动：该算法易受样本进入退出影响，变化值参考意义较低。
4. 历史分位信号效用减弱：历史分位数据可能对当前市场判断帮助有限。

总结

本周信用债市场整体呈现收益率下行、信用利差收窄的趋势，但不同券种、行业及地区表现差异显著。收益率方面，短端下行幅度较小，中长端明显修复；信用利差方面，多数券种收窄，但部分低评级债券利差走阔。重点行业如地产民企、钢铁行业表现突出，收益率和信用利差均较高。风险提示方面，需关注数据更新、算法局限性及历史分位信号的可靠性。