20181224-光大证券-利率周报_我们化解隐性债务的思路正在被验证_12页_1mb

隐性债务化解思路与利率市场周报总结

核心内容

本报告总结了2018年12月24日审计署《整改报告》中关于隐性债务化解的进展，并结合光大证券研究所的分析，提出了对隐性债务化解的三种方式及建议。

主要观点

• 隐性债务化解思路正在被验证：审计署报告中提到的“财政资金偿还”和“项目市场化运作”措施与我们之前提出的化解隐性债务的思路基本一致。
• 三种化解方式：
  1. 偿还债务：通过财政资金、经营性资产、经营收入等方式偿还隐性债务，但规模相对有限。
  2. 转化为企业债务：将有稳定现金流的项目转化为企业经营性债务，例如通过重新签订PPP合同取消最低收益承诺，这种方式能有效化解隐性债务，且不依赖新增资金。
  3. 转化为政府债务：通过新增政府债券资金承接隐性债务，从而增加显性政府债务规模，但会提高债务率和赤字率。

关键信息

• 隐性债务规模：截至2017年末，政府债务余额为16.47万亿元，政府债务率为76.5%。
• 化解空间：若以100%和60%作为地方政府债务率和政府负债率上限，地方政府债务还有5.0万亿元的调增空间。
• 建议：采用政策性银行承接方式，优先置换贷款和标债以外的债务，建议贷款期限为10年，利率接近中长期基准利率（4.9%）。
• 风险提示：隐性债务化解过程中可能引发政府融资收缩，带来信用风险。

利率市场回顾

公开市场操作

• 上周央行共开展5笔7D逆回购和4笔14D逆回购，投放6000亿元。
• 未到期回购操作存量资金为5.65万亿元，加权利率为3.23%，较前值下行9bp。

基准利率跟踪

• 上周银行间质押式回购利率多数上行，R007上行4bp，DR007上行3bp，隔夜SHIBOR上行6bp。
• R007与DR007的差值在7-37bp之间波动。

利率债发行与收益率

• 上周共发行利率债1250.9亿元，其中国债发行1070.9亿元，进出债发行180亿元。
• 利率债收益率多数下行，10Y国债和国开债分别下行3bp。

同业存单

• 截至2018年12月21日，同业存单存量为9.72万亿元，净发行-1531亿元。
• 3M同业存单发行利率为3.56%，较前值上行9bp；6M同业存单发行利率为3.71%，较前值上行12bp。

国债期货走势

• 五年期合约TF1903收于98.93，较上日跌0.03%；TF1906收于98.99元。
• 十年期合约T1903收于96.90元，较上一交易日跌0.07%；T1906收于96.88元。

建议

• 政策性银行置换：建议采用政策性银行承接方式，置换高成本、短期限债务，优化隐性债务结构，降低利息负担。
• 优先置换标的：优先置换贷款和标债以外的债务，以期缓解地方支出压力。

风险提示

• 信用风险：隐性债务化解过程中可能导致政府融资收缩，从而引发信用风险。

联系方式

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