20220506-光大证券-证券行业21年年报与22年1季报综述_分化加剧_寻找长期配置价值_18页_1mb

行业研究总结

核心内容

证券行业在2021年表现出强劲的增长态势，各项财务指标如ROE、营收和净利均创下自2018年行业股质风险出清以来的新高。然而，2022年第一季度受资本市场整体表现不佳的影响，行业业绩出现显著下滑，归母净利润和营业收入分别同比下降45.91%和29.88%。这一变化主要由自营收入由正转负及经纪业务收入小幅下降导致，显示出证券行业与资本市场表现的高度关联性。

主要观点

1. 行业增长与分化

   • 2021年证券行业ROE从3.56%提升至7.84%，连续三年增长。
   • 行业杠杆倍数由16年的2.65倍提升至21年的3.4倍，仍有上升空间。
   • 行业集中度提升，头部券商市占率增加，中小券商面临更大竞争压力。

2. 业务结构变化

   • 经纪、投行和资管等传统业务保持增长，收入结构趋于多样化，降低业绩波动性。
   • 财富管理业务发展迅速，形成生态化财富管理业务圈，代销金融产品为基础，投资顾问业务为重要增长点。
   • 资产管理业务在资管新规影响下规模下降，但主动管理业务增长显著，机构化优势明显。

3. 政策与市场影响

   • 2022年二季度关注全面注册制等政策利好，以及市场情绪的改善。
   • 资本市场改革加速，全面注册制成为重要主线，推动行业转型。

关键信息

2021年行业表现

• 营收与净利：40家上市券商营收6331亿元，同比增长22%；净利1891亿元，同比增长29.9%。
• ROE：行业ROE提升至7.84%，上市券商ROE普遍提高，头部券商表现更优。
• 资产规模：总资产10.59万亿元，净资产2.57万亿元，分别同比增长19.07%和11.34%。

2022年第一季度行业表现

• 营收与净利：归母净利润228.44亿元，同比下降45.91%；营业收入959.18亿元，同比下降29.88%。
• 业务收入：经纪业务收入同比下降5.07%，自营收入由正转负，影响整体业绩。

财富管理业务

• 2021年证券行业代理销售金融产品净收入206.90亿元，同比增长53.96%。
• 30家券商获得基金投顾资格，其中华泰证券、国联证券等在投顾管理资产方面表现突出。
• 财富管理业务是券商的重要“蓝海”，未来有较大发展空间。

投行业务

• 2021年证券公司承销债券15万亿元，IPO主承销金额5351亿元，再融资主承销金额9575.93亿元。
• 投行业务集中度提升，CR5市场份额达到50%，头部券商优势明显。
• 科创板注册制落地，推动券商发展直投等重资产业务。

资管业务

• 2021年资管业务规模10.88万亿元，同比增加3.53%。
• 主动管理业务规模大幅上升112.5%，达3.28万亿元；定向资管规模下降24.83%。
• 资管业务收入增长28.15%，但部分券商因去通道化政策影响收入下降。

自营业务

• 2021年自营业务净收入1641.67亿元，同比增长12.80%。
• 2022年第一季度自营业务净收入-21.57亿元，由正转负。
• 自营资产规模持续扩大，但收益率波动较大，市场风险较高。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级，认为证券行业正处于从交易价值向配置价值转变的关键期。
• 关注主线：
  1. 受益于市场份额提升的龙头券商，如中信证券、华泰证券、广发证券和东方财富。
  2. 财富管理业务，作为未来增长的重要领域，有望提升行业估值上限。

风险提示

• 资本市场改革推进较预期滞后。
• 金融市场的信用风险。
• 二级市场大幅调整风险。

图表目录

• 图1：2021年证券行业ROE提升
• 图2：2021年证券行业杠杆倍数提升
• 图3：证券行业各类业务营收同比增速
• 图4：证券行业收入结构保持均衡
• 图5：2021年证券行业营收和净利持续增长
• 图6：2021年证券行业资产规模持续提升
• 图7：不同金融机构在投顾领域优势对比
• 图8：2021年股债承销规模同比上升
• 图9：证券行业股债承销与财务顾问业务收入情况

表格目录

• 表1：2021年和2022年第一季度上市券商业绩表现
• 表2：2021年和2022年第一季度上市券商资产和净资产情况
• 表3：2021年和2022年第一季度上市券商经纪业务增长情况
• 表4：2020年后获批基金投顾资格的机构一览表
• 表5：2021年和2022年第一季度上市券商投行业务表现
• 表6：2021年和2022年第一季度部分上市券商资管业务表现
• 表7：2021年和2022年第一季度上市券商自营业务表现