20220427-东兴证券-隆平高科-000998.SZ-去库存效果明显_生物育种持续推进_5页_836kb

隆平高科（000998）公司报告总结

核心内容

隆平高科是一家以“杂交水稻之父”袁隆平院士命名的国际化种业企业，业务涵盖种业运营和农业服务两大体系。公司作为我国种业龙头，具备强大的育种研发体系和品种优势，未来有望推动种业高质量发展。

主要观点

• 去库存效果显著：2021年公司水稻种子库存同比下降32.74%，整体库销比降至81.68%，库存清理工作成效明显，有助于提升经营效率和行业竞争力。
• 收入增长结构优化：2021年收入增长主要来源于综合农业服务及其他种子板块，同比增长62.42%至6.32亿元。玉米种子销售收入同比增长2.74%，水稻种子销售收入同比下降6.19%。
• 毛利率承压：受制种成本上涨影响，2021年玉米种子毛利率下滑8.44pcts至31.21%，水稻种子毛利率小幅下滑2.46pcts至29.38%。
• 研发持续投入：2021年研发投入为2.75亿元，占营收比重7.86%。公司已在中国、美国、巴基斯坦等7个国家设立44个育种站，试验基地总面积近1.2万亩。
• 生物育种布局持续推进：公司在转基因玉米和基因编辑水稻方面形成了成熟的研发布局，已有两个转基因玉米产品获得生物安全证书，水稻方面也取得了阶段性进展。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利分别为2.01亿元、3.48亿元和4.89亿元，EPS分别为0.15元、0.26元和0.37元，PE值分别为100.95倍、58.34倍和41.45倍。

关键信息

财务表现

• 2021年：实现营业收入35.03亿元（yoy+6.47%），归母净利润6244.74万元（yoy-46.12%）。
• 2022年一季度：实现营业收入9.05亿元（yoy+6.48%），归母净利润5445.85万元（yoy+34.38%）。
• 财务指标预测：
  • 营业收入预计2022-2024年分别为40.69亿元、46.38亿元和52.89亿元，年均增长率约14%。
  • 归母净利润预计2022-2024年分别为20.09亿元、34.76亿元和48.93亿元，年均增长率约73%。
  • 净利润率预计从4.94%提升至18.50%。
  • ROE（净资产收益率）预计从1.13%提升至8.05%。

业务进展

• 水稻业务：公司成立亚华水稻事业部，强化内部协同，推进库存清理工作。2021年计提存货跌价准备4.44亿元，其中水稻种子计提3.27亿元。
• 玉米业务：玉米种子销售收入同比增长2.74%，毛利率承压。公司持续开展玉米种质资源交流和国际化穿梭育种。
• 品种创新：2021年公司获得授权植物新品种权66件，其中水稻39件、玉米18件。2022年1月公司公告88个水稻新品种、50个玉米新品种和1个棉花新品种通过国家审定。

生物育种

• 转基因玉米：公司以杭州瑞丰和隆平生物为双驾马车，已取得瑞丰125和浙大瑞丰8两个转基因玉米产品生物安全证书。
• 基因编辑水稻：公司已创制低镉水稻等新种质24个，5个中间试验获农业农村部批文。

风险提示

• 转基因政策落地不及预期
• 公司产品研发不及预期

附录

• 分析师：程诗月，东兴证券研究所，执业证书编号：S1480519050006
• 研究助理：孟林，东兴证券研究所，执业证书编号：S1480120080038
• 相关报告汇总：包含公司普通报告及行业普通报告，涵盖种业及农业相关领域。
• 行业评级体系：公司投资评级为“强烈推荐”，行业投资评级为“看好”。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

估值与财务比率

• PE（市盈率）：2021年为308倍，预计2022年为100.95倍，2023年为58.34倍，2024年为41.45倍。
• PB（市净率）：2021年为3.68倍，预计2022年为3.51倍，2023年为3.46倍，2024年为3.34倍。
• EV/EBITDA：2021年为38.90倍，预计2022年为27.89倍，2023年为20.01倍，2024年为15.63倍。

总结

隆平高科在2021年实现了收入增长，但净利润下滑，主要由于水稻种子库存清理和玉米种子成本上涨。公司持续推进生物育种布局，特别是在转基因玉米和基因编辑水稻方面取得进展，为未来市场增长奠定基础。预计公司未来三年盈利能力将显著提升，市盈率和市净率持续下降，投资价值逐步显现。公司作为我国种业龙头，具备强大的研发能力和品种优势，未来有望在种业高质量发展和转基因商业化中受益。