隆平高科(000998) 中报点评总结
核心内容
隆平高科发布2021年中报，上半年实现营收11.19亿元，同比下降1.06%；归母净利润为-5711.05万元，较上年减亏；基本每股收益为-0.04元。公司作为种业龙头，展现出较强的内生增长能力和外延扩展潜力，其主导产品杂交水稻种子表现良好，转基因研发持续推进，竞争优势愈加明显。
主要观点
1. 主导产品增长良好，杂交水稻种子表现突出
- 杂交水稻种子营收达6.19亿元，同比增长16.52%，在总营收中的占比由46.97%提升至55.31%，主导地位增强。
- 毛利率为37.61%，同比上升1.08个百分点，显示产品盈利能力增强。
2. 杂交玉米种子营收下滑，主要受销售提前影响
- 杂交玉米种子营收为1.59亿元，同比下降37.62%，在总营收中的占比为22.64%，较上年下降8.37个百分点。
- 毛利率为31.87%，同比下滑7.8个百分点。玉米种子营收下滑主要由于20年Q4销售提前，导致21年H1发货量增加。
3. 其他业务增长稳健
- 蔬菜瓜果种子营收同比增长21.43%，占比提升至9.79%。
- 向日葵种子营收同比下降21.31%，杂谷种子营收同比下降31.43%，毛利率保持稳定略降。
4. 21/22业务年，公司有望迎来量价齐升
- 预计21/22业务年，国内主粮种子价格将上涨，公司作为行业龙头，其产品价格涨幅或更明显。
- 行业景气上行动力来自供需趋紧和成本上升，公司预付款增长62.9%至2.95亿元，表明制种面积和制种量将明显增加，为业绩增长奠定基础。
5. 转基因研发持续推进，竞争优势显著
- 上半年，公司转基因研发取得阶段性成果，参股公司瑞丰125获得黄淮海夏玉米区和西北玉米区生产应用的安全证书。
- 隆平生物在转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发方面进展良好，正稳步推进法规试验及安全评价。
关键信息
盈利预测
- 2021年归母净利润预计为4.37亿元，2022年预计为7.83亿元，2023年预计为9.99亿元。
- 公司给予22年50倍PE估值，目标市值为391.5亿元，较现价有30%以上的增长空间，维持“买入”评级。
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
3291 |
3240 |
4005 |
4801 |
| 净利润(百万元) |
116 |
437 |
784 |
999 |
| 毛利率 |
38.6% |
38.2% |
44.7% |
45.9% |
| 销售净利率 |
7.1% |
16.6% |
22.1% |
22.9% |
| 净利润增长率 |
15% |
85% |
29% |
6% |
| ROE |
3.5% |
7.4% |
10.3% |
11.9% |
| ROA |
1.6% |
3.9% |
6.3% |
7.3% |
| ROIC |
6.9% |
7.5% |
10.6% |
12.5% |
| EPS(元) |
0.09 |
0.33 |
0.60 |
0.76 |
| PE(X) |
248.84 |
65.99 |
36.79 |
28.86 |
风险提示
- 种子价格上涨不及预期
- 天气因素导致制种产量下降和制种成本上升
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
股票数据
| 指标 |
数值（百万股） |
| 总股本/流通 |
1317/996 |
| 总市值/流通 |
28,842/21,803 |
资产负债表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1862 |
1628 |
1456 |
1607 |
1921 |
| 应收和预付款项 |
1101 |
880 |
1016 |
1381 |
1498 |
| 存货 |
3009 |
2466 |
3027 |
3152 |
4042 |
| 资产总计 |
##### |
13851 |
13494 |
14363 |
15828 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营性现金流 |
91 |
1365 |
353 |
739 |
564 |
| 投资性现金流 |
(288) |
(536) |
(58) |
(174) |
(172) |
| 融资性现金流 |
58 |
(1037) |
(466) |
(415) |
(605) |
| 现金增加额 |
(139) |
(207) |
(171) |
150 |
(214) |
证券分析师信息
- 姓名：程晓东
- 电话：010-88321761
- E-MAIL：chengxd@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：未提供
销售团队信息
研究院信息
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
- 电话：(8610)88321761
- 传真：(8610) 88321566
重要声明
- 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。
- 本报告信息来源于公开资料，公司不对其准确性和完整性做任何保证。
- 报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
- 公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
- 公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供或争取提供投资银行业务服务。
- 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
