核心内容
八方股份在2020年实现了营业收入13.97亿元，同比增长16.76%，归母净利润4.02亿元，同比增长24.22%。尽管受疫情影响，公司2020年全年经营活动现金流净额为2.31亿元，同比下降13.81%。第四季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长35%，环比增长8.35%，归母净利润同比增长13%，但环比下降24%。综合毛利率为40.35%，同比下降4.62个百分点，环比下降5.57个百分点。
主要观点
业务表现
- 中置电机：2020年营收6.16亿元，同比增长26%，毛利率54.03%，同比提升2.59个百分点，营收占比提升至44.09%，贡献毛利占比达55%。
- 轮毂电机：营收3.65亿元，同比增长21.27%，毛利率43.40%，同比提升2.29个百分点。
- 套件业务：营收3.39亿元，同比增长5.23%，但毛利率下降8.53个百分点，增速放缓。
- 海外市场：收入4.52亿元，受疫情影响同比下降31.12%，但毛利率提升6.13个百分点，显示成本控制能力增强。
市场与需求
- 疫情后欧洲市场电路车需求强劲，2-6月多个北欧国家自行车和电路车出行比例增长超100%。
- 公司因零部件短缺和海运受阻，导致中置电机和轮毂电机库存量分别同比增加63%和106%，影响了存货周转率和ROE。
未来展望
- 疫情影响预计持续至2021年上半年，下半年将逐步恢复。
- 美国市场电踏车渗透率较低，预计2025年将超过2.7%，具有较大增长潜力。
- 公司通过设立八方天津子公司布局国内共享单车市场，未来有望受益于美国市场增长。
关键信息
盈利预测与估值
- 净利润预测：预计2021-2023年净利润分别为5.48亿元、7.28亿元、9.43亿元，对应PE分别为42倍、32倍、25倍。
- 每股指标：2021-2023年EPS预计为4.55元、6.05元、7.83元，每股净资产预计为21.69元、25.02元、29.24元。
- 估值指标：2020年PE为58倍，PB为10.0倍，EV/EBITDA为47.2倍。
投资评级
- 维持“增持”评级：基于疫情后市场需求回暖、产能提升、盈利增长等因素，上调2021-2022年净利润预测，新增2023年预测，预计公司未来三年盈利持续增长。
风险提示
- 国际贸易环境变化
- 市场竞争加剧
- 技术和产品迭代可能影响公司竞争力
财务数据概览
营业收入与增长率
| 年份 |
营业收入（亿元） |
增长率 |
| 2019 |
11.97 |
27.02% |
| 2020 |
13.97 |
16.76% |
| 2021E |
18.94 |
35.58% |
| 2022E |
25.53 |
34.79% |
| 2023E |
33.22 |
30.09% |
净利润与增长率
| 年份 |
净利润（亿元） |
增长率 |
| 2019 |
3.24 |
39.38% |
| 2020 |
4.02 |
24.22% |
| 2021E |
5.48 |
36.16% |
| 2022E |
7.28 |
32.94% |
| 2023E |
9.43 |
29.43% |
毛利率与费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
42.8% |
43.3% |
43.5% |
43.5% |
43.5% |
| 销售费用率 |
4.72% |
4.15% |
4.15% |
4.15% |
4.15% |
| 管理费用率 |
2.77% |
3.41% |
3.41% |
3.31% |
3.21% |
| 财务费用率 |
0.07% |
0.06% |
0.06% |
0.06% |
0.06% |
| 研发费用率 |
3.67% |
3.37% |
3.37% |
3.37% |
3.37% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
13% |
19% |
23% |
26% |
28% |
| 流动比率 |
7.26 |
5.01 |
4.43 |
3.87 |
3.53 |
| 速动比率 |
6.72 |
4.48 |
4.01 |
3.45 |
3.10 |
ROE与ROA
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE（摊薄） |
16.3% |
17.5% |
21.0% |
24.2% |
26.8% |
| ROA |
14.2% |
14.1% |
16.2% |
17.8% |
19.3% |
公司基本面
- 市场布局：公司积极布局美国和国内共享单车市场，提升国际市场份额。
- 产能提升：新厂房建设完成后，产能将显著提升，有助于应对市场需求增长。
- 盈利增长：中置电机和轮毂电机量利齐升，带动公司整体盈利增长。
- 库存管理：库存量增加影响了公司运营效率，但预计下半年将逐步恢复。
估值与投资建议
- PE估值：2021-2023年PE分别为42倍、32倍、25倍，估值逐步下降。
- PB估值：2021-2023年PB分别为8.9倍、7.7倍、6.6倍。
- EV/EBITDA：2021-2023年EV/EBITDA分别为34.2倍、24.9倍、18.8倍。
- 股息率：2021-2023年股息率预计分别为1.4%、1.9%、2.4%。
结论
八方股份在2020年业绩符合预期，中置电机和轮毂电机业务表现强劲，推动公司盈利增长。尽管受到疫情影响，公司海外收入有所下降，但市场需求回暖及公司产能提升将有助于未来业绩恢复。分析师维持“增持”评级，认为公司未来三年盈利有望持续增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。
