20180205-天风证券-海澜之家-600398.SH-腾讯入股_受益于线下_线下新零售变革_11页_837kb

海澜之家（600398）总结

核心内容

海澜之家于2018年2月2日与腾讯签署股份转让协议，荣基国际拟以10.48元/股的价格向腾讯普和转让2.39亿股，总价25亿元，占总股本的5.31%。同时，公司与林芝腾讯共同发起设立产业投资基金，规模预计为100亿元，用于投资优秀品牌和制造类服装公司。此次合作标志着互联网巨头对线下渠道资源的重视，以及服装企业线下渠道价值的提升。

主要观点

1. 互联网巨头布局线下渠道：

   • 阿里和腾讯均在积极布局线下零售企业，如阿里入股百联、银泰、三江购物，腾讯入股万达商业、永辉超市等。
   • 随着线上流量成本上升和互联网渗透率下降，线下流量入口价值被重新评估。
   • 互联网巨头希望通过线下场景获取更多支付、金融和数据价值，推动新零售发展。

2. 腾讯入股海澜之家的影响：

   • 为海澜之家提供线上线下流量整合支持，有利于提升电商渠道营收占比和O2O模式推进。
   • 借助腾讯的数据资源，海澜之家可优化产品开发和用户画像，提升市场竞争力。
   • 有助于品牌年轻化，吸引年轻消费群体。

3. 海澜之家的渠道与品牌发展：

   • 主品牌“海澜之家”门店数量达4376家，占比近80%，预计2018年同店增长10%左右。
   • 女装品牌“爱居兔”发展迅速，预计2017年收入增速超50%，2018年有望实现盈利。
   • 公司正推进购物中心店扩张，预计2018年新增门店800-1000家，其中以购物中心店为主。

4. 投资并购策略：

   • 2017年公司已投资UR和英氏婴童，未来有望继续并购与主业相关的优质消费品品牌。
   • 公司拥有丰富的供应链和渠道资源，具备较强的协同效应。

5. 财务与估值：

   • 预计2017-2019年公司总收入分别为184亿、204亿、224亿，CAGR为9.7%。
   • 净利润预计分别为33.9亿、38.7亿、42.8亿，CAGR为11.9%。
   • EPS预测为0.75元、0.86元、0.95元，对应2018年PE为13.3倍，目标价上调至15.48元。

关键信息

• 电商渠道：目前电商收入占比约5%，未来有望提升至10%。
• 线下渠道：公司拥有5491家门店，预计2018年门店数量持续扩张。
• 品牌策略：主品牌逐步走出低谷，副品牌如爱居兔表现突出，未来有望快速上量。
• 存货管理：2015年存货积压问题已解决，售罄率超70%，库龄结构改善。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为15.48元，对应2018年PE为18倍。

风险提示

• 战略合作及股权转让不达预期。
• 行业回暖不达预期。
• 主品牌存在下滑风险。

财务数据摘要

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：15.48元
• EPS预测：2017-2019年分别为0.75元、0.86元、0.95元
• PE预测：2018年为13.3倍，对应目标价15.48元

可比公司估值

总结

海澜之家通过与腾讯的合作，有望在新零售转型中获得显著优势，提升电商渠道占比，优化线下门店结构，增强品牌年轻化。公司未来增长潜力较大，财务表现稳健，投资建议为“买入”。