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东吴证券公用事业行业2026年年度策略总结

核心内容概览

东吴证券对公用事业行业在“十五五”期间的发展进行了深入分析，提出电力系统正经历从传统模式向新型电力系统转型的关键阶段。新型电力系统以安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合为特征，推动电源结构优化、电力市场机制完善及电力供需再平衡。2025年新能源全面入市，电价、消纳、补贴三大压制因素逐步缓解，绿电板块迎来反转机会。火电、核电、水电作为电力供应的重要组成部分，其商业模式正经历价值重塑。政策引导下，电力市场逐步向全国统一方向发展，2029年有望全面完成，推动电力资源优化配置。

主要观点

1. 新型电力系统构建与电源定位转型

• 新型电力系统要求供给侧、系统侧、需求侧、电力市场等全面变革。
• 电源定位从基荷电源向调峰、备用电源转型，火电、水电、核电等在电力系统中承担不同角色。
• 新能源装机逐步理性，电力系统消纳能力提升，火电在电量供给和电力保障方面持续发挥支撑作用。

2. 绿电板块迎来反转

• 2025年新能源全面入市，市场信号引导资本开支回归理性，电价、消纳、补贴三大压制因素缓解。
• 绿电板块具备成长空间，建议关注龙源电力H、三峡能源、中闽能源、福能股份等。

3. 火电价值重塑

• 火电由基荷电源向调峰、备用电源转型，功能调整加快。
• 市场机制完善，火电灵活性与可靠性价值凸显，推动其商业模式重估。
• 建议关注华能国际H、华电国际H、申能股份、皖能电力、建投能源、国电电力等。

4. 核电作为未来能源

• 核电作为新型电力系统的基荷电源，四代核电与核聚变技术持续突破。
• 常态化核准与在手项目支撑确定性成长，资本开支见顶、项目加速投产，ROE与分红双升。
• 建议关注中广核电力H、中国核电、电投产融等。

5. 水电作为红利标杆

• 水电具有成本最低、资源禀赋突出的优势，长期配置价值显著。
• 建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等。

关键信息

电力市场机制完善

• 全国统一电力市场建设分三阶段推进：2025年初步建成，2029年全面建成，2035年前完善提升。
• 电力市场体系包括中长期交易、现货市场和辅助服务市场，现货市场占比不高，主要反映短时供需平衡。
• 现货价格波动大，风电因功率变化平缓，与现货价格曲线更契合，均价高于光伏。

电力供需格局

• 电力需求持续增长，预计“十五五”期间电力消费弹性系数将高于1。
• 电力供需将由宽松转向紧平衡，最高用电负荷逐年上升。
• 2025年全社会用电量增速为5.1%，火电、水电、风电、光伏、核电等发电量均呈上升趋势。

新能源发展与消纳

• 风电、光伏利用率持续下降，新能源装机扩张引发消纳问题。
• 136号文推动新能源回归真实需求，引导新增装机合理降速。
• 2025年风电、光伏利用率分别降至95%和95.4%，新能源消纳能力提升。

特高压工程支撑绿电资源调度

• 国家电网“十四五”规划推进特高压工程，包括24条直流和14条交流线路，投资总额达3800亿元。
• 特高压工程将缓解新能源消纳压力，促进绿电资源跨区域调配。

投资建议与风险提示

推荐关注

• 绿电：龙源电力H、三峡能源、中闽能源、福能股份。
• 火电：华能国际H、华电国际H、申能股份、皖能电力、建投能源、国电电力。
• 核电：中广核电力H、中国核电、电投产融。
• 水电：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。

风险提示

• 新能源装机与消纳能力不匹配可能导致限电风险。
• 电力价格波动对新能源企业收益有较大影响。
• 政策执行力度及市场机制完善程度影响行业整体发展。

政策支持与市场机制

• 136号文：引导新能源项目市场化竞价，合理控制新增装机规模。
• 绿电绿证：绿证交易价格稳步上升，政策推动绿电与碳市场联动。
• 电力现货市场：推动新能源公平参与，促进电力系统灵活性与稳定性提升。

电力供需与经济增长关系

• 2025年电力消费弹性系数为1.03，预计“十五五”期间将高于1。
• 电力消费增速将超过经济增速，尤其是第三产业与居民用电增长较快。
• 电力需求具有韧性，受新型工业化、数字经济等推动，未来增长可期。

电力系统备用容量与消纳能力

• 电力系统备用容量/总稳定负荷比例逐步提升，2030年预计达99%。
• 电力系统消纳能力提升，新能源装机与消纳匹配度提高，年均新增2亿千瓦。

电力市场建设与电力交易

• 中长期交易占比高，保障电力企业收益。
• 现货市场尚处发展初期，价格波动较大，风电更具优势。
• 电力市场机制推动电力资源优化配置，促进新能源发展。

结论

“十五五”期间，中国电力系统将逐步实现清洁低碳转型，新能源装机回归理性，电力市场机制完善，绿电价值凸显。火电、核电、水电等传统能源也在转型中发挥重要作用，投资应关注各板块的政策导向与市场表现，把握电力行业结构性机遇。