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东吴证券公用事业行业2026年年度策略总结

核心内容概览

2026年公用事业行业策略聚焦于“十五五”规划背景下的行业转型与投资机会，重点分析了电力系统构建、电力市场改革、新能源发展、火电价值重塑、核电与水电的长期价值等核心内容。

主要观点与关键信息

电力系统转型与新能源发展

• 新型电力系统构建：新型电力系统具备安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合四大特征，推动源、网、荷、储四大要素变革。
• 新能源装机理性回归：2025年新能源全面入市，三大压制因素（电价、消纳、补贴）逐步缓解，绿电迎来反转。
• 电力供需格局变化：电力供需周期性由紧张转向宽松，火电在电量供给和电力保障方面持续支撑系统，水电、核电稳步开发，预计电量宽松局面逐步转变，电力需求将维持紧平衡。

绿电：三大压制因素缓解，绿电迎反转

• 绿电成长空间广阔：新能源成为新型电力系统主要供电来源，成长空间大。
• 绿电投资建议：建议关注龙源电力H、三峡能源、中闽能源、福能股份等企业。
• 绿电结算机制优化：136号文推动新能源结算机制调整，保障收益，提升市场公平性。

火电：可靠性与灵活性，火电价值重塑

• 火电功能转型：由基荷电源向调峰、备用电源转型，功能转变加快。
• 火电价值重估：灵活性与可靠性价值被市场发掘，火电商业模式迎来重塑。
• 火电投资建议：建议关注华能国际H、华电国际H、申能股份、皖能电力、建投能源、国电电力。

核电：未来能源，短期扰动不改成长

• 核电作为基荷电源：四代核电与核聚变技术突破，推动核电成为未来能源。
• 核电确定性成长：常态化核准与在手项目支撑成长，资本开支见顶，项目加速投产，ROE与分红双升。
• 核电投资建议：建议关注中广核电力H、中国核电、电投产融。

水电：红利标杆，长期价值彰显

• 水电成本最低：资源禀赋突出，成本优势显著。
• 水电股息率优势：股息率与国债收益率息差走阔，配置价值持续体现。
• 水电投资建议：建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。

电力市场建设与改革

• 电力市场逐步完善：全国统一电力市场在2025年初步建成，2029年全面建成，2035年完善提升。
• 电力市场结构优化：中长期交易占比高，现货市场逐步发展，辅助服务市场完善。
• 电力需求增长：电力消费弹性系数预计在“十五五”期间大于1，电力需求增长快于经济增速。

电力供需平衡

• 电力系统支撑能力增强：电力系统备用容量提升，火电、水电、抽水蓄能、储能等调节资源充足。
• 新能源利用率下降：风电、光伏利用率持续下降，但136号文支持新能源消纳能力提升。

特高压工程助力绿电调度

• 特高压建设加速：包括多条直流和交流线路，投资规模大，助力新能源消纳。
• 特高压项目分布：涵盖多个区域，如西北风光、西南水电、沿海核电等，有效缓解新能源消纳压力。

投资建议

重点推荐

1. 绿电：新能源全面入市，三大压制因素缓解，绿电迎来反转，建议关注龙源电力H、三峡能源、中闽能源、福能股份。
2. 火电：价值重塑，建议关注华能国际H、华电国际H、申能股份、皖能电力、建投能源、国电电力。
3. 核电：未来能源，短期扰动不改成长，建议关注中广核电力H、中国核电、电投产融。
4. 水电：长期配置价值凸显，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。

风险提示

• 新能源消纳问题：风电、光伏利用率下降，需关注消纳能力提升。
• 电价波动风险：新能源电价受市场机制影响，存在波动风险。
• 政策执行风险：136号文等政策执行力度与效果将影响新能源发展和收益。

结论

在“十五五”规划背景下，公用事业行业迎来转型与升级，新能源、火电、核电与水电在电力系统中各具定位，未来增长潜力与投资价值并存。电力市场机制完善与新能源全面入市，为行业带来新的发展机遇，建议投资者关注相关优质企业，把握行业转型趋势。