20221009-东吴证券-固收周报_楼市刺激政策频出的阶段性影响（2022年第38期）_38页

报告摘要

本周固收市场分析涵盖房地产市场政策对债市的影响、欧洲央行货币政策及经济状况、国内流动性跟踪、国内外宏观数据、地方债市场回顾及信用债市场动态。报告指出政策效果尚待观察，并对债市走势做出判断，同时提示相关风险。

政策背景：国庆假期前一周（9.26-9.30），楼市刺激政策频出，包括：
- 阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；
- 对出售现住房并在1年内重新购房的纳税人提供个人所得税退税；
- 下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。
政策效果：上述政策主要针对需求相对不足的二三线城市，但30大中城市中二三线城市9月商品房成交面积同比仍大幅回落（-27%和-4%），而一线城市同比上升13%。因此，政策效果尚需观察。
历史参考：2014-2015年下半年为最近一次公积金贷款利率下调周期，2015年新增贷款为7343亿元，房地产投资累计同比约在首次下调利率的一年后开始回升。
市场预期：预计今年四季度为房地产市场的重要观察期，若销售未回升，存在进一步下调公积金贷款利率的可能性。乐观情形下，房地产投资将于明年末逐渐企稳。
债市影响：近期债市收益率上行，主要受资金面边际收敛和房地产刺激政策影响，但不构成债市转熊的基础。央行重启14天逆回购并加大7天逆回购投放，显示维稳态度。经济尚未企稳，PMI分化，债市回调为配置窗口期，建议拉长组合久期。

加息政策：欧洲央行于2022年9月8日宣布加息75bp，所有25位票委均支持该幅度，认为通胀持续走高且预期风险加剧，需及时恢复至2%目标水平。
通胀情况：欧元区通胀持续上升，9月调和CPI同比增长10%，环比增长1.2%，能源价格同比上涨40.8%，食品和烟酒价格上涨11.8%。通胀尚未见顶，仍以较高增速上升。
经济活动：欧元区及德国制造业PMI均降至50以下，服务业PMI也有所下降。经济活动大幅放缓，预计2022年底和2023年第一季度经济将停滞不前。家庭预防性储蓄需求增加，消费者对商品和服务需求减弱。
未来展望：尽管第二、第三季度旅游业带来一定活力，但决策者预计2022年剩余时间经济将大幅放缓，主要受高通胀和能源价格影响。