20160919-梧桐公会-盛盈汇-833466.OC-生鲜电商优质标的_2016业绩有望实现井喷_14页_1mb

盛盈汇（833466）总结

核心内容概述

盛盈汇是一家专注“互联网 $+$ 农业”的供应链服务商，自2011年成立以来，持续采用O2O模式运营，涵盖B2B、B2C、C2B等多种商业模式，围绕农产品配送提供多项服务。公司近年来业绩增长迅速，2015年营业收入达到1.11亿元，同比大幅增长961%；2016年上半年收入1.48亿元，同比增长578%，开始实现盈利。公司为新三板首批创新层企业，2016年首次获得“买入”投资评级。

主要观点

1. 业务结构与增长

• 公司业务主要包括三大块：B2B业务（云采/聚农云+大市场）、O2O业务（门店+微邻里+邻享）、物流业务（小黑配送）。
• 2015年业绩增长主要来自电商业务，其收入增速高达3202%，但毛利率大幅下滑。
• 2016年上半年增长主要来源于大单品批发业务，增速显著，推动公司实现盈利。
• 未来公司预计2016-2018年营业收入分别为2.72亿元、3.89亿元、4.79亿元，归属母公司的净利润分别为512万元、653万元、786万元。

2. 供应链服务能力

• 公司拥有统一采购、统一质检、统一仓储、统一加工、统一物流的五大统一供应链体系，显著降低物流成本。
• 供应链网络集中于广州及周边地区，通过社区门店布局优化冷链配送线路，取消送货上门服务，提倡会员自提，进一步节约成本。
• 相较于行业平均水平，盛盈汇的物流成本占比远低于其他生鲜电商企业，具备较强的供应链优势。

3. 行业前景

• 生鲜电商市场规模持续扩大，2014年达245亿元，预计2018年将突破千亿元。
• 行业整体仍处于亏损阶段，但资本持续涌入，市场格局尚未明确，竞争激烈。
• 生鲜电商的盈利关键在于供应链能力、物流效率及用户体验，其中供应链能力尤为重要。

4. 投资估值

• 公司2016年预期市盈率为35倍，合理市值水平为1.79亿元。
• 对标企业包括永辉超市、烟台冰轮、大冷股份等，其2016年预期市盈率在25-60倍之间。
• 考虑到新三板流动性不足，给予公司35倍市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

股权结构

• 控股股东为龙涛先生，持股31.86%。
• 公司前十股东之间无关联关系。

风险分析

1. 管理团队变动：2016年8月有董事及高管辞职，可能影响公司稳定性。
2. 毛利率下滑：电商业务毛利率持续下降，需提升产品差异化和议价能力。
3. 客户集中度高：2015年前五名客户占比达46.87%，存在大客户依赖风险。
4. 食品安全控制：作为食品流通企业，食品安全是核心挑战。
5. 市场竞争激烈：面对淘宝、京东、顺丰优选等平台及垂直电商的激烈竞争。

未来展望

• 公司预计2016年将实现业绩井喷，2016-2018年持续增长。
• 供应链能力、物流优化及社区O2O模式是公司核心竞争力。
• 生鲜电商行业仍处于发展初期，未来市场格局未定，具备较大成长空间。

结论

盛盈汇凭借其强大的供应链服务能力、多元化的商业模式及快速的业绩增长，成为生鲜电商领域值得关注的优质标的。尽管存在管理变动、毛利率下降及客户集中等风险，但其在行业中的独特定位和竞争优势仍使其具备良好的投资前景，首次覆盖给予“买入”评级。