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话机世界（831354）总结

核心内容

话机世界是一家国内领先的移动通信综合服务提供商，主要业务包括移动通信终端产品销售、代理运营商、虚拟运营商、电信运营商增值业务及移动内容分发服务。公司成立于2004年，是新三板首批创新层企业，具备移动通信转售业务牌照，业务覆盖范围从浙江省扩展到全国。

主要观点

• 行业地位：公司是浙江本土唯一的苹果授权优质经销商，也是全国极少数同时拥有苹果、三星等国际品牌和国内主流品牌一级授权的企业。
• 业务结构：公司业务主要包括手机销售、数码产品销售、虚拟运营商业务及增值服务。其中，手机销售是核心业务，占总收入的77%。
• 虚拟运营商发展：公司是首批获得移动通信转售业务试点资格的企业之一，虚拟运营商用户数已突破100万，结算金额排名中国联通第四。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营收分别为46.26亿元、58.29亿元、72.53亿元，归属母公司的净利润分别为6445万元、9286万元、1.26亿元，EPS分别为0.84元、1.21元、1.64元。
• 估值分析：公司首次覆盖给予“买入”评级，预期市盈率50倍，扣除流动性溢价后，合理市销率为35倍，对应2016年预测市值22.55亿元，与当前市值相比仍有较大增长空间。

关键信息

财务数据

营收与利润预测

2015年业绩回顾

• 营业收入36.22亿元，归属母公司的净利润为3081万元。
• 2016年上半年收入16.82亿元，同比小幅下滑5.72%，但净利润增长64.29%。
• 净利润增长主要受益于收入结构优化，4G业务占比提升，毛利率提高。

业务发展

• 线下门店：公司在浙江省内核心商圈拥有500多家实体门店，年接待消费者超2000万人次。
• 线上融合：公司积极发展O2O模式，线上线下全渠道融合，提供移动通信终端、服务、内容分发、消费金融等综合服务。
• 虚拟运营商：公司已获得全国范围内的虚拟运营商牌照，虚拟运营商用户数突破100万，结算金额排名第四。
• 产品策略：公司推出170号段套餐，主要面向中低端用户，如地县级市和外来务工人员，用户ARPU值和离网率优于同行。

风险分析

1. 管理团队变动：公司董事舒强因个人原因辞职，但未对公司经营产生影响。
2. 股权变动：控股股东赵伯祥减持股份，持股比例由82.34%降至61.82%。
3. 财务风险：公司资产负债率较高，流动负债占比大，存在经营性现金流下降风险。
4. 存货风险：手机市场竞争激烈，新品更新快，选型偏差可能导致存货积压。
5. 租赁风险：门店多位于核心商圈，存在租赁到期无法续租的风险。

未来发展

公司正通过多渠道拓展、产品创新和用户服务优化，推动业务增长。虚拟运营商作为未来重点发展方向，预计2016-2018年增速分别为50%、35%、25%。公司有望在短期内突破200万用户，进入虚拟运营商第一梯队。

行业背景

• 手机市场：国内手机市场稳定增长，4G手机销量占比从2014年的21.4%提升至2015年的77.9%。
• 虚拟运营商：牌照开放后，市场进入高速增长期，用户数从2014年底的200万增长至2015年底的2050万。

对标公司

估值基准

• 预期市盈率：50倍
• 合理市销率：35倍
• 预测市值：2016年预计市值22.55亿元

评级说明

• 买入：未来6个月投资收益率领先三板成分指数15%以上
• 中性：未来6个月投资收益率与三板成分指数相差-15%至15%
• 卖出：未来6个月投资收益率落后三板成分指数15%以上