宏观研究：经济修复边际放缓，下半年或有明显回暖-240518-中邮证券-44页_1mb

宏观报告2024年5月18日市场有风险，投资需谨慎

核心观点

• 4月经济数据整体呈现边际放缓态势，工业增加值在低基数和外需拉动下超预期修复，但剔除基数效应后呈现边际放缓。
• 需求端表现不及预期，消费修复缓慢，房地产市场尚未止跌企稳，对经济形成制约。
• 固定资产投资中，制造业和基建投资受政策和专项债节奏影响呈边际变化，房地产投资跌幅进一步扩大但有改善信号。
• 后续复苏关键变量在于房地产市场修复，若市场止跌企稳，将成为经济超预期增长的关键。
• 建议关注新质生产力相关行业及边际改善的医药领域。

分析与数据

生产端

• 工业增加值：1-4月累计同比增速6.3%，剔除基数效应后环比小幅回落，外需拉动边际减弱，内需支撑不足。
• 制造业投资：1-4月累计同比增速9.7%，较铁路、船舶等运输设备制造业边际放缓，但整体韧性较强。
• 基建投资：1-4月累计同比增速6.0%，专项债发行节奏靠后制约增长，5月专项债发行提速对投资形成支撑。

需求端

• 社会消费品零售：4月同比增速2.3%，低于预期，汽车消费拖累明显，非汽车类消费品零售较稳。
• 居民收入与预期：2024年一季度居民人均可支配收入名义增长6.2%，仍需逐步修复，居民消费意愿谨慎。
• 房地产：投资增速跌幅扩大至-9.8%，商品房销售额同比下降28.3%，但销售、开工建设边际改善信号显现。

固定资产投资

• 房地产投资：1-4月累计同比增速-9.8%，销售景气度仍低，但政策优化环境下，房企融资协调机制推进，支持存量项目开发建设。
• 制造业投资：1-4月累计同比增速9.7%，细分行业分化，运输设备、电子设备等外需相关行业增速亮眼，必需品如农副食品、食品制造业增速亦较高。
• 基建投资：专项债发行节奏影响明显，1-4月累计同比增速6.0%，二季度随着专项债发行提速，投资可能温和回升。

外部与风险提示

• 外部环境：美联储维持利率不变，欧洲央行6月降息利空基本被市场消化，日本一季度经济环比下降，美国住宅建筑商信心指数回落，消费增长乏力。
• 风险因素：中美贸易摩擦加剧、美国商业银行危机超预期、海外地缘政治冲突。

建议与应对

• 短期重点关注新质生产力相关领域，如数字、氢能、固态电池、卫星互联网、低空经济等。
• 监测房地产市场修复进展，若出现超预期回暖信号，消费与投资或迎来提振。
• 关注政策落地效果，特别是住房公积金贷款利率下调、保障性住房再贷款及“三大工程”推进情况。