20240518-中邮证券-宏观研究_经济修复边际放缓_下半年或有明显回暖_44页_1mb

中邮证券宏观研究报告摘要：2024年5月18日

核心观点：
4月经济数据整体呈现边际放缓态势，受低基数、外需拉动及政策效应等影响。尽管工业增加值、出口和制造业投资等数据表现较强，但剔除基数效应后，内需支撑不足，有效需求仍是主要制约因素。消费不及预期，房地产市场虽有边际改善信号，但尚未止跌企稳。固定资产投资增速亦受多重因素影响，呈现边际放缓态势。

后续复苏依据：

• 出口与投资仍是拉动力：尽管外需拉动边际减弱，但出口韧性较强，制造业投资政策效果逐步显现。
• 房地产市场修复的关键变量：消化存量房产政策持续加码，可能成为经济超预期修复的催化剂。
• 政策支持：稳地产政策加码，下调住房公积金贷款利率、设立保障性住房再贷款等，助力经济修复。

外部宏观热点：

• 美国：经济不确定性上升，住宅建筑商信心指数下降，通胀回落但核心通胀粘性较强，美联储降息预期暂未大幅改变。
• 日本：一季度经济环比增速转负，外部需求疲软，内需亦呈下滑趋势，经济复苏乏力。
• 地缘与政策：欧佩克+石油政策、日元汇率波动风险、欧美与中国贸易摩擦升温等。

国内宏观热点：

• 政策方向：稳地产政策持续加码，调降公积金贷款利率，保障房建设推进，房地产融资协调机制落实。
• 经济数据：4月社融、工业增加值、消费等数据边际放缓，居民收入与预期修复缓慢。
• 房地产：销售与开发建设边际改善，融资渠道初步恢复，但居民购房意愿仍弱。

风险提示：

• 中美贸易摩擦加剧：可能影响外需及产业链稳定。
• 外部不确定事件：美国经济下滑、日本央行货币政策变化、地缘政治冲突等。
• 国内地产风险：若政策效果不及预期，可能拖累经济修复进度。

建议关注：

• 新质生产力相关领域（如数字、氢能、卫星互联网等）
• 医药行业边际改善
• 房地产市场修复带来的周期性机会