20180409-东兴证券-军工专题报告_大飞机产业链深度解析_38页_1mb

大飞机产业链深度解析总结

核心内容

本报告聚焦中国大飞机产业链的发展现状、前景及在中美贸易摩擦背景下的战略意义，指出大飞机产业不仅是国家战略重点，也是军工行业未来发展的重要方向。大飞机产业具备显著的经济和技术带动效应，其发展将推动我国高端制造业升级，并在贸易摩擦中发挥对冲作用。

主要观点

• 大飞机产业的战略地位：大飞机产业是中国军工行业的重要组成部分，其发展将带动上千个相关工业部门，推动我国产业结构调整，促进高技术产业发展。
• 中美贸易摩擦的影响：中美贸易摩擦加剧，大飞机产业链成为市场对冲工具，同时促使中国加快自主制造技术突破。
• C919与ARJ21的发展：C919作为我国首款大型喷气式客机，已进入适航取证和交付阶段；ARJ21作为支线飞机，已完成首飞并逐步进入批量生产阶段，为C919的量产打下基础。
• 产业链结构：大飞机制造涵盖机体、发动机和机载设备三大核心部分，其中机体制造、零部件精密加工、机电系统、航电系统、发动机系统等企业将直接受益。
• 国际竞争格局：全球大飞机市场由波音和空客两家公司主导，而中国大飞机项目通过“主制造商+全球供应商”模式，逐步提升国内供应链能力。

关键信息

大飞机背景

• 大飞机一般指起飞总重超过100吨的运输类飞机，包括军用和民用。
• 中国大飞机项目起源于1970年的“运10”项目，但因技术、经济及政治原因最终下马。
• 2008年，中国商飞成立，标志着大飞机项目正式重启，C919成为新一代国产大飞机的代表。

大飞机行业发展

• 未来20年全球将新增约43013架喷气客机，价值约57877亿美元。
• 中国将交付8575架客机，价值约12104亿美元，其中单通道喷气客机占比最高。
• C919凭借价格优势有望逐步进入国际市场，为国内飞机制造带来额外1000亿美元的增量。

大飞机行业格局

• 波音和空客是全球大飞机市场双寡头，但其产能与储备订单比例较小，存在市场缺口。
• 中国商飞作为主制造商，与中航工业、航发集团等央企合作，推动国产大飞机产业链发展。
• 中国已具备为波音、空客提供零部件的能力，如西飞、沈飞、成飞、洪都等公司。

大飞机产业链分析

• 机体制造：洪都、西飞、沈飞等公司占据主要市场份额，C919机体制造主要依赖国内供应商。
• 发动机系统：航发动力是唯一整机供应商，CJ-1000发动机预计2026年用于C919，实现进口替代。
• 机载设备系统：中航机电和中航电子是机电和航电板块的龙头企业，承担重要配套任务。
• 材料与技术：钛合金、复合材料、高温合金等是大飞机制造的关键材料，国内企业在这些领域逐步具备产业化能力。

贸易战下大飞机崛起

• 中美贸易摩擦背景下，大飞机产业成为我国突破高端制造、提升贸易平衡的重要领域。
• 中国对美国飞机采购的减少将倒逼国产大飞机发展，推动技术突破和产业升级。
• 国内大飞机产业链企业将受益于政策支持和市场扩张，迎来发展机遇。

产业链重点企业分析

中航飞机

• 业务：涵盖军民用飞机整机及零部件制造。
• 前景：C919和ARJ21订单充足，未来产能提升将带动盈利增长。
• 估值：2018-2020年预计归母净利润分别为6.36亿、7.68亿、9.75亿元，EPS分别为0.23元、0.28元、0.35元，PE分别为71X、59X、46X。
• 评级：强烈推荐。

中航沈飞

• 业务：主要军机型号包括歼11系列、歼16和歼31。
• 前景：歼16需求旺盛，未来有望成为四代舰载机平台，带来业绩增长。
• 估值：2018-2020年预计归母净利润分别为8.1亿、9.5亿、11.3亿元，EPS分别为0.58元、0.68元、0.81元，PE分别为60X、51X、43X。
• 评级：强烈推荐。

中航光电

• 业务：专注于连接器领域，已转型为系统集成厂商。
• 前景：受益于军队信息化建设和新能源汽车、5G通讯等领域发展。
• 估值：2018-2020年预计归母净利润分别为10.74亿、14.38亿、19.40亿元，EPS分别为1.06元、1.34元、1.74元，PE分别为36X、28X、22X。
• 评级：强烈推荐。

中航机电

• 业务：航空机电系统研发、制造，市场占有率接近100%。
• 前景：军品和民品市场空间广阔，C919将带来新的机电系统市场。
• 估值：2018-2020年预计归母净利润分别为10.10亿、12.23亿、14.37亿元，EPS分别为0.42元、0.51元、0.60元，PE分别为28X、23X、20X。
• 评级：强烈推荐。

航发动力

• 业务：航空发动机制造，承担三代发动机的自主保障任务。
• 前景：三代发动机实现进口替代，未来有望实现四代发动机技术突破。
• 估值：2018-2020年预计归母净利润分别为11.74亿、13.36亿、15.68亿元，EPS分别为0.52元、0.59元、0.70元，PE分别为52X、46X、39X。
• 评级：强烈推荐。

风险提示

• 军品订单不及预期
• 国防经费投入减少
• 军机列装速度不及预期
• 民品市场开拓不及预期
• 资产注入进度低于预期
• 航空发动机型号成熟进度不及预期
• 公司业绩释放不及预期

估值与投资逻辑

• 国内大飞机产业链企业估值相对较低，存在较大增长空间。
• 未来3年是大飞机产业发展的关键期，预计C919将进入批量交付阶段，带动产业链整体增长。
• 随着技术突破和政策支持，大飞机产业有望成为我国军工行业新的增长点。

行业评级体系

• 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
• 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~5%之间
• 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上