建材：非经营扰动收敛，1Q25经营拐点初现_34页_963kb

非经营扰动收敛，1Q25 经营拐点初现

核心内容概述

2024年消费建材板块整体呈现“强预期、弱现实”态势，多数行业面临收入规模下降及毛利率承压的挑战，导致盈利下滑。但进入2025年第一季度，随着专项债发行加速和基建需求企稳，部分企业经营出现改善迹象，尤其是外加剂、涂料等子板块盈利修复明显。整体来看，1Q25板块收入降幅收窄，费用管控效果显现，部分企业盈利弹性增强。

主要观点

1. 2024年板块表现

• 收入与盈利下滑：2024年消费建材板块31家公司实现收入1707.21亿元，同比-6.9%；归母净利56.43亿元，同比-47.8%。
• 毛利率下降：全年综合毛利率为25.5%，同比-1.4pct；净利率为3.3%，同比-2.6pct。
• 费用管控滞后：2024年期间费用率18.5%，同比+1.4pct；销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.5/ +0.8/ +0.1/ +0.04pct。
• 收入降幅逐季扩大：1Q~3Q24收入降幅持续扩大，但4Q24略有收窄，1Q25收入降幅同比收窄至-5.5%。

2. 1Q25板块改善

• 收入降幅收窄：1Q25行业实现营收326.55亿元，同比-5.5%，环比改善。
• 费用管控成效显现：1Q25期间费用率降至20.0%，同比-0.7pct；销售/管理/研发/财务费用分别同比-9.2/ -7.1/ -11.0/ -14.2%。
• 部分板块盈利修复：涂料板块归母净利同比+136.26%，外加剂板块毛利率同比+1.13pct，经营拐点初现。

3. 子板块表现分析

• 涂料：毛利率同比下降3.22pct，但1Q25销售费率下降0.22pct，减员增效效果显现，盈利出现弹性。
• 管材：毛利率同比下降2.03pct，销售费用及管理费用同比上升，但1Q25销售费率下降0.24pct，费用管控改善。
• 瓷砖/卫浴：毛利率承压，但收入降幅有所收敛，净利率同比下降1.43pct。
• 外加剂：毛利率同比下降2.27pct，但1Q25毛利率同比提升1.13pct，价格竞争趋缓。
• 防水：毛利率同比下降1.40pct，减值压力初步释放，但毛利率仍处于底部。
• 板材：毛利率相对平稳，账龄减值压力释放，收入有望成为盈利增长动力。
• 石膏板：毛利率相对稳定，北新建材作为龙头，市占率高，对市场价格把控力强，盈利稳健。

关键信息

• 专项债发行加速：带动基建工程需求企稳，改善资金面。
• 二手房销售景气：推动以旧换新及存量翻新需求，拉动建材零售端。
• 费用管控：部分公司通过减员增效，1Q25费用率下降，盈利改善。
• 减值压力：多数公司减值损失收敛，但仍有部分风险应收敞口，需进一步消化。
• 重点推荐公司：北新建材、三棵树、伟星新材、兔宝宝、中国联塑，因报表修复或受益建材零售需求。

风险提示

• 二手房重装需求延迟释放：可能影响消费建材需求。
• 原材料成本大幅上涨：对毛利率形成压力。
• 下游地产企业资金偏紧：可能进一步拖累行业盈利。

行业展望

• 2025年需求或低位企稳：专项债发行持续，建材需求有望稳定。
• 价格竞争仍将持续：上游原材料价格低迷，对产品价格缺乏支撑。
• 行业出清进行时：部分企业因成本控制不佳被淘汰。
• 中长期看好存量逻辑：二手房成交景气向好，推动建材零售需求增长。

重点推荐公司一览

图表目录（摘要）

• 图表1：2025年以来CI建材/建筑指数对沪深300指数收益
• 图表2：2025年以来CI建材/建筑指数对万得全A指数收益
• 图表3：2025年年初至今CI一级行业累计涨跌幅
• 图表4：2025年年初至今消费建材板块个股超额收益（相对万得全A）前20
• 图表5：2025年以来建材细分行业绝对收益（总市值加权）
• 图表6：2025年以来CI建材指数PE（TTM）/沪深300指数走势
• 图表7：2019Q1-2025Q1单季度消费建材行业营收及增速
• 图表8：2019Q1-2025Q1单季度消费建材行业归母净利润及增速
• 图表9：2019Q1-2025Q1单季度建材行业盈利能力
• 图表10：2019Q1-2025Q1单季度建材行业期间费用率
• 图表11：消费建材主要原材料季度均价同比变动（1）
• 图表12：消费建材主要原材料季度均价同比变动（2）
• 图表13：2019Q1-2025Q1单季度建材行业收现比
• 图表14：2019Q1-2025Q1单季度消费建材行业平均付现比
• 图表15：2013-2025Q1年消费建材板块毛利率与净利率的差值拆分
• 图表16：消费建材板块报表内财务项占营业收入百分比同比变动
• 图表17：消费建材板块典型公司2024年应收账款情况明细
• 图表18：消费建材板块重点公司关于债务重组（工抵房）相关表述
• 图表19：2024年消费建材各细分板块收入增速
• 图表20：1Q25消费建材各板块收入同比增速
• 图表21：2024年消费建材各板块归母净利润增速
• 图表22：1Q25消费建材各板块归母净利润同比增速
• 图表23：2024年及2025年一季度建材子板块盈利能力
• 图表24：2024年消费建材上市公司归母净利润同比增速
• 图表25：1Q25年消费建材上市公司归母净利润同比增速

总结

2024年消费建材板块面临需求偏弱、价格竞争激烈、费用管控滞后等多重压力，导致收入与盈利双降。但随着2025年专项债发行加速和基建需求企稳，1Q25板块收入降幅收窄，部分子板块如外加剂、涂料出现盈利修复迹象。中长期来看，二手房成交景气持续，存量逻辑验证，有望提振建材零售需求。重点推荐北新建材、三棵树、伟星新材、兔宝宝、中国联塑等企业，因其报表修复及受益于建材零售需求。